估值低位+聚焦主业，Novo Nordisk正在酝酿一场反弹行情
Eli Lilly（NYSE: LLY）和Novo Nordisk（NYSE: NVO）是当前市场上两只备受推崇的高成长型股票。它们在GLP-1类减重药物领域占据领先地位，近年来均实现了强劲的营收与市值增长。
然而，尽管两家公司在业务结构上颇为相似，我在今年年初选择买入的却是Novo Nordisk。以下是我为何没有选择更大的竞争对手Eli Lilly，以及为何我仍坚定认为Novo Nordisk是当前更优的投资标的。
1. 业务聚焦：专注糖尿病与肥胖治疗，商业模型更清晰
吸引我投资Novo Nordisk的最大亮点，是其在两个关键医疗健康领域的聚焦战略：糖尿病与肥胖症治疗。这两个板块合计占公司94%的总营收，其余收入仅来自一些罕见病领域。与Eli Lilly相比，Novo的业务模型更为简洁专注。
其旗下两款明星产品——Ozempic（糖尿病）与Wegovy（减重），已成为GLP-1市场的标志性药物。仅2025年第一季度，这两款药物合计创造了超过500亿丹麦克朗（约合79亿美元）的收入，占公司季度总销售额的64%。
尽管公司也在研发下一代减重药物（如口服剂型），但仅凭扩大现有注射剂型的产能，Novo就还有很大的成长空间。相较之下，Eli Lilly虽然拥有更广泛的产品线（涵盖肿瘤、免疫等多个治疗领域），但我认为聚焦在糖尿病与肥胖症药物的战略，将带来更集中的回报效应。
2. 估值更具吸引力，反弹空间更大
作为一名“估值猎人”，我很难忽视Novo Nordisk近几个月遭遇的大幅回调所带来的投资机会。即便在当前水平，其市盈率（TTM）仍仅为19倍，远低于标普500指数24倍的平均水平。
如果公司的增长疲软，那么这个估值也许情有可原，但事实恰恰相反：Novo 2025年第一季度的销售额同比增长19%，表现不俗。
即使Eli Lilly的部分GLP-1药物在临床试验中表现更出色，支撑其当前63倍市盈率的估值水平，我仍认为其溢价已显得过高。在短期与长期维度上，Novo Nordisk拥有更大的上涨空间，尤其考虑到其估值的安全边际。
3. 市场正在低估Novo Nordisk的长期潜力
过去一年，Eli Lilly频频成为市场焦点，其在临床试验中的优势表现尤为突出。例如，其Zepbound在一项与Wegovy的正面对比试验中实现了20.2%的平均减重率，显著高于Wegovy的13.7%。
此外，Novo Nordisk在3月发布的CagriSema（二期）临床数据未达市场预期，也对其股价形成了压力。
但这并不意味着Novo处境不利：Ozempic与Wegovy均已获批并在全球范围内取得巨大商业成功，公司管线中还有多款潜力药物处于开发阶段。分析师预计，到2030年全球抗肥胖市场将达1000亿美元规模，如此庞大的市场容得下多个领先企业共存。
此外，市场过度聚焦“减重效果”这一指标，可能忽视了药物的“耐受性”问题——如果副作用严重，患者即使减重效果显著也可能中断治疗。Ozempic自2017年获批以来，患者对其副作用已有更成熟的认知；Wegovy自2021年获批也已积累了大量真实世界数据。
这使得Novo的产品在现实应用中具有“先发品牌优势”，或成为许多首次尝试GLP-1治疗的患者默认选项。
结语：两者皆优，但Novo Nordisk更具投资性价比
当一家公司股价大幅下跌时，很多投资者会本能地回避，但关键在于分析其下跌的本质原因。如果是基本面恶化，那当然值得警惕；但在Novo Nordisk的案例中，公司基本面依然坚实，产品线依然强大，GLP-1研发投入持续增加。
我认为，市场在当前阶段对Eli Lilly过度乐观、对Novo Nordisk过于悲观。正是这种错配，为我们提供了投资Novo这类“被误解的优质公司”的机会。价值回归往往始于市场情绪最偏颇之时。
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