从广告巨头到 AI 云平台：Google Cloud 正在重塑 Alphabet 的增长逻辑
对于希望获得长期人工智能（AI）敞口的投资者来说，第一反应往往是芯片制造商。但从更大的格局来看，真正的长期机会，可能属于那些已经占据互联网最核心“注意力”和数据入口的平台型公司。
正因如此，Alphabet（NASDAQ: GOOGL）（NASDAQ: GOOG）在当下值得投资者认真重新审视。这家科技公司最为人熟知的业务仍然是 Google Search、YouTube 以及其庞大的数字广告体系。但对投资者而言，更关键的变化，正在发生在 Google Cloud ——以及该云计算业务将 AI 云计算需求，转化为持续、可盈利增长的速度与能力。
Google Cloud：从增长引擎到利润贡献者
Alphabet 的第三季度财报已经清晰地表明，这一转型正在推进之中。
在该季度，公司总营收同比增长 16%，达到 1,023 亿美元。其中，Google Cloud 营收同比大增 34%，达到 152 亿美元，而该业务的运营利润同比飙升 85%，至 36 亿美元。
与此同时，Alphabet 的云计算在手订单（cloud backlog）同比增长 46%，达到 1,550 亿美元，这反映出客户为 AI 工作负载提前锁定算力资源、签署多年期合约的强劲需求。
这意味着，Google Cloud 已不再只是广告巨头内部的一个高速增长部门，而是正在成长为一个能够实质性影响 Alphabet 整体增长质量和盈利结构的重要利润来源。
一个真正“重要”的云业务
Google Cloud 当前的增长动能，对 Alphabet 至关重要，原因主要体现在以下几个方面。
第一，Alphabet 正在建立更清晰的第二增长支柱
广告业务在可预见的未来仍将是 Alphabet 最大的利润来源，但广告支出具有明显的周期性，且市场竞争始终激烈。相比之下，云计算需求由企业 IT 现代化与生成式 AI 应用推动，属于长期结构性趋势，成长空间显著更为持久。
第二，云业务增长速度显著快于整体公司
Google Cloud 的增速持续高于 Alphabet 的整体营收增长。这意味着，随着云业务在总营收中占比提升，其对公司整体增长率的拉动效应将不断增强，从而延长并强化 Alphabet 的长期增长叙事。
第三，运营杠杆已经开始显现
第三季度，Google Cloud 的运营利润率达到 23.7%，明显高于去年同期的 17.1%。这表明该业务不仅在扩张规模，同时也在提升效率，具备长期成为利润与每股收益重要驱动力的潜力。
云计算能力的横向扩展：不止于算力
Alphabet 并未将云计算局限于基础算力层。今年早些时候，公司披露已达成协议，计划以全现金方式收购云安全平台 Wiz，该交易预计在 2026 年完成，尚需获得监管批准。
若交易顺利完成，将在企业客户不断将更高敏感度工作负载迁移至云端的背景下，显著强化 Alphabet 在云安全领域的竞争力。
此外，Google Cloud 也在为 Alphabet 现有产品和服务提供 AI 能力支持，包括 Google Search 和 YouTube。公司正在将 AI 深度嵌入其几乎所有核心业务之中，从而为用户带来更具吸引力的使用体验。
高投入带来的现实挑战
Alphabet 的云计算与 AI 叙事是真实存在的，但并非毫无风险。
巨额资本开支是首要问题
为在 AI 基础设施领域保持竞争力，Alphabet 需要持续投入。公司第三季度资本开支达到 240 亿美元，并预计 2025 全年资本开支将在 910 亿至 930 亿美元之间。这一投入规模极为庞大，虽然可能带来长期回报，但也显著抬高了业务必须兑现的回报门槛。
估值同样不可忽视
目前 Alphabet 的股价约为 30 倍市盈率。对于一家高质量科技巨头而言，这一估值并非不可接受，但它已隐含市场对 Alphabet，尤其是 Google Cloud 业务，持续高增长的预期。一旦这一关键增长催化因素边际减弱，估值倍数存在回调风险。
竞争压力依然激烈
Microsoft 与 Amazon 正在云计算与 AI 服务领域持续加大投入。在 AI 技术快速演进的环境下，Alphabet 不仅需要不断升级自身 AI 能力、赢得大型云订单，还必须在此过程中，稳住其广告业务所贡献的强劲现金流。
投资结论：优质资产，合理控制仓位
综合来看，我认为 Alphabet 多元化且具备长期竞争优势的业务结构，值得投资者为其支付一定溢价，尤其是在 Google Cloud 已展现出明确动能的背景下。
但考虑到高资本开支、估值水平以及激烈竞争等风险因素，更为审慎的策略是保持适度仓位配置，而非过度集中押注。
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