自1965年起，Warren Buffett就担任伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway, NYSE: BRK.A / BRK.B）的首席执行官。他将在2025年底卸任，结束其传奇投资生涯，为股东带来了长期超越市场的稳健回报。
巴菲特一向偏好投资那些具备稳定增长、可靠盈利和优秀管理团队的企业，尤其青睐实施股东友好政策的公司，比如分红与股票回购。因此，当伯克希尔在2020年参与云数据仓库巨头Snowflake（NYSE: SNOW）IPO前的股票认购时，市场颇感意外——Snowflake并不符合巴菲特一贯的投资标准。
这或许意味着，这项投资决策更可能来自巴菲特的两位投资副手之一。然而，在2024年第二季度，伯克希尔已完全清仓Snowflake，其退出价格显示几乎没有获利。如果你在伯克希尔出售该股的同时买入，截至目前可获得约47%的涨幅。但即便如此，我仍认为巴菲特及其团队的决策是正确的。
AI业务持续拓展，Snowflake瞄准未来增长引擎
Snowflake的核心产品是其“数据云”，该平台帮助企业整合来自Amazon Web Services、Microsoft Azure等多云平台的关键数据，从而实现全面分析、洞察商业趋势，远胜于仅依赖分散数据所能获得的结论。
在构建先进人工智能（AI）软件的过程中，大规模数据的高效获取至关重要，而这正是Snowflake的优势所在。2023年末，公司推出新平台Cortex AI，为企业接入来自Meta Platforms和Anthropic等领先开发商的大型语言模型（LLMs）提供支持。
客户可将自身数据导入LLMs，快速生成多种AI应用。Cortex平台功能持续进化，现已包括Document AI，可从非结构化文件（如合同、发票）中提取关键信息，供AI模型使用；Cortex Agents则允许企业打造定制化虚拟助手，用于自动完成特定任务。
举例而言，某企业可部署一个Agent自动将销售与客户通话转录成文，并使用另一Agent分析对话内容以挖掘潜在收入机会。以往这些任务往往需要人力耗时数小时甚至数日，而Agentic AI的兴起正源于这种效率革命。
截至2026财年第一季度（截至4月30日），Snowflake共拥有11,578名客户，其中约5,200名每周使用其AI产品，考虑到Cortex AI平台推出仅18个月，这一渗透速度可谓迅猛。
增长放缓与亏损加剧，盈利性挑战显现
2026财年第一季度，Snowflake的产品收入同比增长26%，达到9.968亿美元。这一增速为公司自2020年上市以来的最低点。事实上，公司季度营收增长率已呈持续放缓趋势。
理论上，营收增速放缓并非坏事，若公司同步减少如市场营销等成本支出，以优化盈利表现。但Snowflake并非如此，其运营开支同样同比增长26%，导致净亏损达到4.301亿美元，较去年同期扩大了35%。
换句话说，公司持续扩大支出，但却无法提振营收增速，反而出现边际效益递减的现象。公司甚至预计2026财年第二季度（截至7月31日）营收增长将进一步放缓至25%，缺乏反弹迹象。
此外，衡量未来营收潜力的“剩余履约义务”（RPO）也出现隐忧。尽管第一季度RPO同比增长34%，达66亿美元，但较前一季度的68亿美元出现回落。RPO可视作未来可确认的订单收入，其下降或预示未来营收压力加剧。
Snowflake估值高企，价值与成长的平衡临界
Snowflake以每股120美元的价格上市，伯克希尔极有可能在接近该价位时建仓。2024年第二季度清仓时，股价约为135美元，仅实现约12.5%的账面回报，年化回报甚至不及同期无风险的美国国债。
尽管此后股价一路上涨，目前已达约200美元，累计上涨47%，但这是否意味着巴菲特犯了错？我认为并非如此。按现价计算，Snowflake的市销率（P/S）高达17.3倍，远高于Amazon、Microsoft和Alphabet等云计算与AI巨头。
严格来说，Snowflake满足巴菲特两个投资标准，但各有前提条件：其营收增速尚可，但下滑趋势明显；其亦通过股票回购回馈股东，但持续亏损将限制回购空间。
相对而言，公司高估值和巨额亏损本就不符合伯克希尔的核心选股标准，因此最终退出并不令人意外。况且这笔投资在清仓时仅占伯克希尔总资产组合的800亿美元中的约0.29%，属于小额试水性质。
投资教训：聚焦基本面，而非短期涨跌
无论是巴菲特还是普通投资者，都不可避免会经历“卖飞”的情况，这正是投资旅程的一部分。重要的不是追求“抄底卖顶”，而是聚焦企业的基本面。
基于当前基本面表现，我认为伯克希尔选择在2024年退出Snowflake，是一个理性且正确的决定。
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