投资逻辑
首先声明，Credo Technology Group（NASDAQ: CRDO）正逐渐展现出2022年Super Micro Computer（SMCI）初期的特征，当时SMCI股价约为81美元，而后在2024年10月拆股前一度涨至1000美元。
下图左侧展示的是SMCI在2022年股价约为80美元时的各项因子评级；右侧为CRDO当前的评级表现。尽管本文并非对这两只股票的横向对比分析，但值得指出的是，CRDO的走势和基本面正在逐步贴近三年前的SMCI。至于未来表现如何，仍需由市场微观结构、时间推移和即将发生的催化剂共同决定。
当然，这种相似性只是个人观察，并非我给予CRDO“强烈买入”评级的主要原因。事实上，CRDO具备多项值得期待的因素与催化剂。即便不深入研究财报细节，CRDO已逐渐受到华尔街和Seeking Alpha分析师的青睐——这还不包括SA量化模型的“强烈买入”评级。在过去90天内，92%的华尔街分析师将CRDO评为“买入”或“强烈买入”。CRDO拥有清晰且具前瞻性的增长路线图，这正是我认为其尚未完全释放价值的核心原因。
Credo Technology是一家专注于高速数据中心互联解决方案的领先厂商。在明确的长期增长趋势和日益改善的财务表现驱动下，我给予该公司“强烈买入”评级，并设定12个月目标价为100美元。
公司概况
Credo Technology专注于开发安全、高能效的高速连接技术，广泛应用于数据中心及云计算网络。其主要产品包括芯片组与Chiplet组件，以及主动式电缆（AEC）。CRDO的客户阵容令人瞩目，大多数为领先的超级云计算平台（hyperscaler）、AI以及高性能计算（HPC）服务商。
公司还在拓展至PCle结构与大规模网络架构领域。我在早前有关Astera Labs的分析中曾详细解读过PCle的发展。Credo的端到端技术战略，使其具备获取未来数据中心互联支出大份额的潜力。
增长与盈利催化剂
根据德勤（Deloitte）的预测，半导体和数据中心基础设施即将迎来爆发式增长。受益于生成式AI和数据中心建设，2025年芯片销售将显著上升。如下图所示，AI专用数据中心的容量预计到2030年将以年复合增长率33%的速度扩张。届时，AI任务或将占据全部数据中心负载的70%。这一趋势将释放出巨大的互联需求，而这正是Credo的强项。
其次，Credo的技术解决了高密度AI网络中的核心痛点。其AEC主动式电缆和DSP芯片能够应对链路完整性、电力消耗及成本等挑战。随着云厂商大规模部署AI服务器，Credo的解决方案将在前端及后端交换机互联中扮演关键角色。
最后，Credo正步入高增长拐点，CEO对此在财报中也予以确认：
“这一拐点……是由我们最大的超级云客户（微软）率先引领，其AI平台已进入规模化生产。”
——首席执行官 Bill Brennan
公司在2025财年第三季度录得1.35亿美元营收，并首次实现盈利。目前已与多家大型客户启动量产合作，并预计在2026财年扩大客户基础。凭借多样化的产品组合，CRDO将有望持续扩大其可服务市场（TAM）。
CEO还表示，公司在初期超级客户之外已建立了新的设计中标管道。我认为，随着AI网络投资持续推进，Credo具备迅速提升营收的能力。
在2025财年第三季度财报中，Credo展现出可扩展的增长模式。64%的毛利率与强劲的经营杠杆效应表明，随着营收增加，公司盈利能力正迅速提升。从因子评级角度看，预计当前“D级”的盈利能力评级将在未来改善，进入B级甚至A等级别。随着业务规模继续扩大，我预计其运营利润率可达30%-40%。
此外，公司目前拥有约3.8亿美元现金，足以偿还所有债务，已基本处于净现金状态。这为公司大规模的研发投入和未来大客户订单提供充足的资金保障。再结合较高的毛利率和加速增长的收入，未来自由现金流的转化率可望大幅提升。
展望未来，管理层已指出，不仅核心客户设计活动持续增加，其他超级客户也正在推进合作。在收入拐点即将到来及财务基础稳健的支撑下，我认为Credo将在AI网络领域释放显著利润增长潜力。
行业竞争格局
Credo在高速数据中心互联这一细分市场中竞争，其主要对手包括多家大型综合半导体企业。
Broadcom（AVGO）是最具代表性的竞争者之一，提供多种数据中心组件，包括PCle Gen5/6重定时器（retimer）。尽管Broadcom重点仍在存储与交换机业务，但近年来也在AI基础设施方面加大投入。其前瞻市盈率（FWD P/E）约为31倍，反映出市场对其AI增长的稳定预期。相比之下，Credo聚焦于不同的细分市场，专注于AEC与DSP产品。
Marvell Technology（MRVL）也在数据中心及网络芯片领域深耕，其PCle与重定时器产品覆盖更广泛市场。以其21倍的FWD P/E和0.5倍PEG来看，市场给予其约40%的AI收入增长的高估值。与CRDO的轻资产、无晶圆厂（fabless）模式不同，MRVL拥有强大的生产基础和资金实力。
Astera Labs（ALAB）近期上市，定位与Credo类似，聚焦AI架构的互联需求。两者在产品上有部分重叠。尽管ALAB的营收规模较小，年均增长率约为70%，但其FWD P/E高达52倍，PEG为1.3倍，显现出市场对其高速增长的期待。Credo正在与ALAB在超级客户中争夺设计中标。
综上，CRDO在高速互联市场处于高端定位，不同于竞争对手的多元布局。其纯粹聚焦于下一代网络连接技术，使其能够更快速执行，并保持更高毛利率。目前，公司依托于以AEC为核心的电缆型方案和前沿接口速率，成功实现差异化竞争。
估值分析
估值角度看，Credo相较其成长性而言具有明显吸引力。尽管其当前P/E略显偏高，但由于增长速度更快，其前瞻PEG明显更低，如下图所示。随着收入持续增长，FWD P/E有望逐步压缩。
当前市场对其估值评级偏保守，但我建议关注其FWD PEG指标。CRDO的前瞻PEG仅为0.7倍，而半导体行业中位数为1.59倍，意味着相对低估达55%。
多数同行PEG均高于1倍。例如，Marvell为1.5倍，Skyworks为1.0倍。而CRDO之所以仅为0.7倍，是因其增长远超同行。公司当前年均增长率约为100%，而整个科技板块（XLK）的平均增速仅为5.94%。
核心风险
我认为CRDO面临的最大风险是AI资本支出放缓。在当前的宏观经济环境与关税不确定性下，企业投资可能趋于谨慎。在关税实施前，AI资本开支呈现逐月增长态势；但随着新一轮关税政策出台，部分CEO和企业主对其影响感到担忧，可能因此推迟扩张计划。
第二个风险是客户集中度过高。目前CRDO前几大客户贡献了86%的营收，若这些客户削减预算或放缓订单，公司的销售将受到严重影响。为此，管理层已计划在未来几个季度拓展更多超级客户，以降低风险。
此外，半导体行业具备周期性特征，若宏观环境恶化，数据中心扩建也可能放缓。同时，行业标准的更迭也可能影响公司部分产品的市场需求。
结语
综合来看，Credo正处于AI爆发、云基础设施升级与下一代互联需求的交汇点。其2025财年第三季度财报验证了以SerDes驱动的互联系统研发策略正在取得成效。随着超级客户锁定设计，CRDO未来几年有望实现业务的数倍增长。
更重要的是，公司已实现盈利，且具备良好的现金流能力。我认为这些优势足以抵消当前的风险因素。以横向比较来看，CRDO的成长路径应获得与大型同行相当，甚至更高的估值水平。我的100美元目标价，反映出其尽管PEG高于平均值，但相较同类高成长企业仍有上升空间。
文章作者：Kennedy Njagi
文章编辑：投资之家，原文作者已于文中标注。
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