百事可乐（PepsiCo，NASDAQ: PEP）的投资者近期可谓经历了艰难时刻。公司股价目前处于近五年来的低点，过去一年跌幅超过27%。
尽管股价承压，百事仍如同精密的时钟般稳定提高派息。本月早些时候，公司将季度股息上调至每股1.4225美元，年化达到5.69美元——这也标志着百事连续第53年实现年度分红增长。
目前百事股票的预期股息收益率达到了历史最高的4.4%。以下是笔者认为其股息收益率可能已经触顶、同时为何这是一只无需多想即可买入的股息优质股的原因。
百事的股息收益率为何飙升？
百事可乐（PepsiCo）属于股息贵族中的顶级梯队——“股息之王”（Dividend Kings），即连续50年以上提高派息的企业。
当一家企业的股价增长速度低于其股息增长速度时，股息收益率（dividend yield）就会上升。反之，如果股价上涨快于分红增速，收益率会下降。因此，股息收益率有时具有“迷惑性”。一家拥有稳定增长股息政策的企业，若其股价表现优异，反而会显示出较低的股息收益率。
例如，微软已经连续15年每年提高派息，近期几年的年增幅约为10%，但由于股价数倍增长，其股息收益率反而呈下降趋势。
与之相反，百事的股息收益率上升，原因在于其持续提高分红，但股价却在下跌。不久前，百事的股息收益率还维持在2%至3%区间。但在过去五年里，公司累计提升股息39%，而股价几乎未见增长，这就将当前收益率推至历史新高。
笔者认为，百事当前的收益率或许就是顶部，原因很简单：未来股价的上涨速度可能会超过股息增速。目前百事股息年增长大致在5%至7%区间，未来若股价回升，这一收益率将随之下行。
消费支出放缓冲击百事业绩
百事（PepsiCo）之所以“跌落至价值洼地”，主要是由于销售增长乏力以及定价能力受限。
百事拥有多元化的产品线，从主打的百事可乐到其他碳酸饮料、果汁、瓶装水、运动饮料、能量饮料等一应俱全。公司还拥有全球领先的零食品牌Frito-Lay，以及食品巨头桂格（Quaker Oats）。
公司曾遭遇通胀和供应链成本的双重打击。为了推动销量，百事主打“附加值”产品，同时尽量限制价格上调。但当前消费者支出趋紧，公司陷入了“两难”：要么降价刺激销量、要么维持价格导致销量减少。无论哪种选择，最终都难逃增长疲软的困境。
在定价权方面，百事显然不如可口可乐那般具备“行业支配力”，但这一点已在当前估值中有所反映。
百事估值已跌至极具吸引力的水平
与百事相比，可口可乐由于采取特许装瓶合作网络（bottling partner network）模式并专注饮料业务，拥有更高的利润率。而百事对自身的运营控制更多，业务结构更加多元。
历史上，两家公司在估值上差异不大——从其过去五年的市盈率中位数可以看出。但如今，可口可乐的市盈率高于五年中位水平，而百事则明显低于。即便如此，从前瞻市盈率来看，可口可乐目前仍具吸引力，而百事的估值则“便宜得令人无法忽视”。
若百事的股息过高或资产负债表问题严重，或许还有所顾虑，但事实并非如此。目前百事的派息比率为78%，虽高于理想的50%-75%健康区间，但公司仍能产生大量自由现金流，情况并不糟糕。
其债务资本比率为72.5%，高于可口可乐的65.2%。这说明百事在运营中对债务依赖更高，但目前杠杆仍在可控范围内。
值得指出的是，百事之所以举债，主要用于战略性收购，如Sabra和Obela品牌的小吃和蘸酱产品、墨西哥裔品牌Siete Foods，以及功能性饮料品牌Poppi。这些收购不仅丰富了公司在食品和饮品线的布局，也迎合了“轻食”“健康”消费趋势。
稳定的被动收入机器：逢低买入正当时
百事股价的持续下行反映了投资者对其增长乏力的失望。然而，对于着眼未来、关注长期回报的投资者而言，当前的估值与创纪录的股息收益率，正是难得的买入良机。
若百事未来能够展现利润率扩张迹象，或其近期收购的品牌取得成功，股价有望超过股息增长速度，从而导致收益率回落。但这并不意味着当下买入的投资者将获得更少的被动收入。
举例来说，若以当前约130美元/股的价格买入百事，获得的每股股息为5.69美元，换算后收益率为4.4%。若未来股价回升至150美元/股，新买入者的收益率将降至3.8%。但早期买入者的“成本收益率”依旧维持在4.4%。
综合来看，百事正成为寻求稳定被动收入的价值投资者的理想选择——这是一台稳定运转、被暂时低估的现金流机器。
文章作者：Daniel Foelber
文章编辑：投资之家，原文作者已于文中标注。
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评论列表（1条）
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