Palantir估值泡沫隐忧渐现，CoreWeave或成AI下半场领军者？
2025年以来，科技股在经济数据、利率变动和关税传闻的反复冲击下大幅波动。然而，有一只股票在这些因素面前展现出一定的“免疫力”——数据挖掘明星股Palantir Technologies（纳斯达克代码：PLTR）。截至目前，该公司年内股价已上涨82%，是标普500指数中表现最强的个股。
如此凌厉的涨势也许会令风险厌恶型投资者感到犹豫，但部分更为激进的分析师，如Wedbush的Dan Ives，却将Palantir的崛起视为势不可挡。他甚至认为Palantir有望在本十年末跻身“万亿美元俱乐部”。
而我个人却持不同观点。目前Palantir的估值倍数已远高于上世纪90年代末互联网泡沫时期的水平。简而言之，我认为Palantir即将迎来一次大规模估值修正。
相较之下，AI基础设施新秀CoreWeave（纳斯达克代码：CRWV）正迅速崛起，有望成为下一阶段人工智能叙事的主角。
本文将先剖析Palantir的崛起逻辑，并指出我为何认为其股价已处于高位回调的临界点。随后，我将深入探讨CoreWeave的商业模式，并分析该公司如何有可能在未来五年内市值超过Palantir。
Palantir对决CoreWeave：AI故事的分岔点
Palantir的“爆发时刻”发生在2023年4月，该公司当时推出了人工智能平台（AIP）。Palantir将AIP推广至政府与私营企业，美国军方是其关键客户之一。
与传统数据分析平台不同，AIP的核心竞争力在于帮助大型复杂组织构建本体模型（ontology）。所谓本体模型，是一种高度可视化的企业结构图，能细致展示收入来源、成本构成以及其他关键业务要素，从而辅助高层管理者以实时数据模拟各种业务情景，进行战略推演。
正因AIP的成功，Palantir客户数迅速增长。细读客户增长趋势，可以看出AIP有效帮助公司摆脱对公共部门业务的高度依赖——商业客户增长速度已快于整体客户增长。由此可见，过去几年间AI开发者的关注点主要聚焦于“软件层”。
然而，从长期来看，我认为CoreWeave的增长潜力要优于Palantir。
CoreWeave：AI基础设施之路的先行者
CoreWeave专注于基于云的GPU基础设施服务，向客户租赁Nvidia的图形处理器架构资源。要理解其市场潜力，不妨参考麦肯锡的预测：到2030年，全球AI基础设施支出将达6.7万亿美元，其中大部分将用于数据中心的硬件（即芯片）采购。
在我看来，AI发展的第一阶段主要集中在软件功能的增强，因此Palantir是受益者之一。
但在接下来的数年里，AI核心支出将更多流向基础设施建设。这一趋势的主要驱动者将是超大规模云厂商（Hyperscalers），如微软、亚马逊、Alphabet、甲骨文、Meta、OpenAI等。值得一提的是，CoreWeave已与上述多家公司建立合作，因此我预计未来AI基础设施的资本开支激增将成为该公司的发展风向标。
华尔街怎么看？
下图展示了华尔街对Palantir与CoreWeave未来两年的收入与盈利预期。
从数据来看，CoreWeave今年的营收有望超过Palantir。尽管如此，Palantir目前的市值却高达3260亿美元，约为CoreWeave的四倍。
此外，分析师预计CoreWeave的营收将在未来两年内增长三倍以上，并实现盈利。而Palantir的营收和利润在同期则预计难以实现翻番。
虽然上述预期仍可能随着双方发布新产品和拓展战略合作而调整，但从长期趋势来看，AI产业结构的演化更倾向于CoreWeave。随着Nvidia不断推出更强大的GPU架构，云计算巨头也持续加码AI资本开支，CoreWeave将迎来重要发展机遇。
最终，我认为市场对Palantir的热情终将回归理性。当实际增长无法支撑当前估值时，增长型投资者将可能撤出资金，转向如CoreWeave这类增长空间更大、估值尚具吸引力的AI基础设施玩家。
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