「AI硬件黑马」Celestica狂飙50%，800G/1.6T交换机驱动百亿美元营收预期
自我上次覆盖以来，Celestica（NYSE: CLS）股价已上涨超过50%，远超标普500同期11%的回报。Celestica 正悄然崛起，成为AI硬件堆栈中表现最强劲的高性能网络设备供应商之一。在800G以太网交换机需求激增的推动下，公司已与一线OEM客户敲定1.6T交换机项目，预计2025年营收将达到108.5亿美元。其通信与云解决方案（CCS）业务现已占据总营收的70%，其中高性能交换（HPS）产品营收同比暴涨99%，背后的推动力来自Meta、Google与Amazon等超级云客户。这并非周期性反弹，而是AI基础设施结构性需求爆发的表现。
800G与1.6T交换机动能驱动2025年营收迈向108.5亿美元
Celestica当前的增长核心来自其CCS业务，尤其是旗下高性能交换（HPS）产品。在2025财年第一季度，HPS营收同比激增99%至10亿美元，占公司总营收的39%。这一爆发式增长由超级云客户对400G与800G交换机的旺盛需求驱动，这些产品对于AI与机器学习在数据中心中的应用至关重要。整体来看，CCS业务收入同比增长28%，达18.4亿美元。
Celestica在800G和即将到来的1.6T以太网交换机市场上处于领先地位，抓住了超级云客户加速部署高速网络基础设施的趋势。公司已拿下多个1.6T项目订单，包括与一家顶级OEM的首个合作项目。根据Dell’Oro Group的数据，AI交换机市场将从2024年的63亿美元扩大至2029年的290亿美元，以太网将在其中占据64%的份额。Celestica与Meta、Microsoft、Google和Amazon等客户的深度合作，将帮助公司在此趋势中稳固并扩大市场份额。
此外，Celestica与超级云客户之间的合作黏性极高。2025财年第一季度，前三大客户贡献了总营收的51%（分别为28%、13%、10%）。尽管客户集中存在一定风险（下文将详细讨论），但超级云客户通常会提供年度数据中心资本支出预测，从而为公司提供良好的营收可见性。
尽管宏观环境充满不确定性，超级云客户的支出计划仍保持稳定，未出现大幅调整。基于此，公司上调了全年营收指引，从107亿美元提高至108.5亿美元，同比增长12%。Celestica预计800G产品仍将保持强劲增长势头，而1.6T项目也将在2025年获得初步进展。
值得一提的是，公司最近在高速光收发器领域取得突破，赢得一个800G项目关键OEM客户的订单，这标志着Celestica进军可插拔光模块市场，与其数据中心交换机产品形成协同效应。
随着收入增长，公司盈利能力也在提升。CCS业务调整后营业利润率同比提升1.2个百分点，达8.0%，受益于产品结构优化（HPS占比上升）和运营效率提升。这对于AI/ML网络设备这种高度复杂的制造而言尤为关键，表明Celestica具备规模化生产并维持健康利润率的能力。
尽管如此，公司能否维持这类EBIT增长，还需依赖超级云客户在AI/ML基础设施上的持续投入。目前的估值溢价虽有其合理性，但Celestica的估值也伴随着权衡因素，比如强劲收入动能下的利润率与客户集中度问题。未来股价上行空间将取决于800G/1.6T项目的交付执行力、超级云客户合作关系的稳定性，以及利润率的进一步扩张。
未来的关键催化剂包括2025财年第二至第四季度财报表现，若企业级收入与HPS业务利润率持续改善，可进一步印证当前的高估值合理性。此外，若公司赢得更多新客户，有望在降低前三大客户占比风险的同时，增强营收多样性。最后，自由现金流有望达成全年3.5亿美元目标，也将为公司带来更高的资本回报空间。
估值回归基本面：Celestica溢价估值仍有支撑
根据华尔街对Celestica 2025与2026财年的一致预期，公司营收将分别实现13.4%与16.8%的同比增长。在此趋势下，估值中的市销率（P/S）预计将分别为1.25倍（2025年）与1.05倍（2026年）。过去三个月，分析师已对公司全年营收预测进行了九次上调，仅有一次下调。
Celestica当前估值水平反映出市场对其持续强劲增长的预期，整体溢价高于行业中位数及公司历史平均水平。公司2025财年预期非GAAP市盈率（P/E）为24倍，高于行业中位数22倍约7%；预期EV/EBITDA为16倍，溢价幅度达14%。
这些估值体现出市场对Celestica通过HPS业务实现超越行业增长的信心。其GAAP口径下的PEG（市盈率相对盈利增长）为0.9倍，在当前市场环境中可视为被低估的信号。这一指标考虑了公司卓越的EBIT年增速——达48.9%，远超行业11.32%的中位水平。
尽管CLS股价已上涨50%，但在基本面强劲与AI驱动需求加速的支撑下，股价仍有进一步上升空间。超级云客户的持续投入、1.6T项目落地、产品组合升级带来的利润率扩张，均为估值溢价提供了有力支撑。未来的上行潜力仍需依赖执行力和客户结构多元化的实现。
2025年面临客户集中与非核心业务疲软的风险
尽管Celestica的增长依赖于超级云客户推动的AI基础设施需求，但公司对少数大客户的高度依赖也构成显著风险。在2025财年第一季度，前三大客户贡献了51%的总营收，其中最大客户占比高达28%。如此集中的客户结构意味着，任何一位关键客户的需求放缓、项目推迟甚至丢单，都可能对公司财务与估值造成重大冲击。
这一风险在企业客户端的表现尤为明显：公司企业市场收入同比下降39%，主要由于某超级云客户AI/ML计算平台的技术迁移。这一变化虽在预期之内，但也突显了客户路线图变更与项目延迟带来的收入波动风险。尽管公司预计此业务将在2025年下半年恢复增长，但短期疲软表明客户集中结构存在潜在隐忧。
此外，公司在议价能力方面也存在天花板。目前，Celestica已将部分关税相关成本转嫁给客户，但未来若超级云客户对进一步成本上涨抵触，公司利润率或将承压。Celestica所处的电子制造服务（EMS）行业竞争激烈，主要对手如Jabil、Flex与Sanmina也在争夺超级云客户订单。若客户未来要求成本降低或转向双供策略，在贸易摩擦加剧背景下，Celestica的利润与估值将面临下行风险。
同时，Celestica营收结构缺乏多样化也加剧了上述风险。当前CCS业务占公司总收入70%，高度依赖超级云客户的支出周期。而ATS业务占比30%，预计2025年将保持同比持平。其中，航天与国防业务因战略退出低利润项目正在下滑，工业板块则刚刚止跌回稳。若非CCS业务无法实现显著增长，公司整体将持续暴露在技术基础设施支出周期波动中。
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