by Jennifer Saibil
Block的翻身仗：是价值机会，还是价值陷阱？
Block（纽约证券交易所代码：XYZ）的前身是广受市场追捧的Square。它曾是金融科技（Fintech）革命的象征，以创新速度快速崛起，成为众多投资者眼中的“新金融代表”。然而，近年来公司数次决策失误，引发市场强烈质疑。尽管营收仍在增长，但Block的股价已从历史高点暴跌77%。那么，Block是否还有机会成为一只“百万富翁制造机”型股票？
从支付革命起家：核心业务依旧稳定
Block的成名之路始于一个真正颠覆性的产品——方形白色信用卡读卡器，可以插入智能手机来接受付款。这一创意为小商户带来了前所未有的便利，极大地“民主化了商业支付”，帮助中小企业拓展规模。
该业务如今发展为Square Sellers部门，尽管市场关注点常常聚焦于公司的新业务，但卖家业务仍然是Block的营收基石，并维持了稳定增长。
在2025年第一季度，Square的总支付交易额（GMV）同比增长8.2%（按不变汇率计），而毛利润增长了9%。中小商户持续认可该平台的使用便捷性和技术优势，Block也在不断推出针对特定行业的工具和功能。例如，餐厅商户可以快速集成DoorDash和Uber Eats，几分钟内完成配送服务对接。
Cash App：个人金融服务的重要增长引擎
Block旗下的Cash App是目前市面上最受欢迎的个人金融应用之一。管理层正在推动其加速增长，战略核心是“银行化现有用户群体”，推动银行服务使用率，同时拓展到家庭与青少年人群，这些是其认为当前被忽视的潜力用户。
其中一个增长着力点是小额贷款业务，这种服务能提高用户参与度。
2025年第一季度，每位月活跃交易用户的毛利润从74美元提升至81美元；而用户每月资金流入同比增长8%，主要来自越来越多的用户将工资存入Cash App。
当前，已有700万用户依赖Cash App进行金融活动，这一数字既说明了基础盘的广度，也暗示了未来可观的增长潜力。
然而，管理层坦言：用户的流入资金与消费行为低于预期，直接导致营收指引未达标。整体营收较去年下降了3%，每股收益（EPS）从0.74美元大幅下滑至0.30美元。
创新太激进？市场未必买账
尽管Block的核心业务面临压力，但公司却在探索更多前沿领域——这在市场看来，风险远高于回报。
Block早已成为比特币的长期拥趸，这一策略时而提振业绩，时而拖累利润。2025年第一季度，净利润出现断崖式下跌，主因是比特币资产的估值重计（remeasurement）损失。
此外，Block还将比特币交易额计入总营收，在多个季度“支撑”了其营收增长表面，但其可持续性广受质疑。
除了持有比特币和通过Bitkey钱包为用户提供交易服务外，Block还涉足了比特币挖矿业务Proto，并运营音乐平台Tidal，试图通过帮助艺术家直接获利切入Web3内容产业。
然而，这些“边缘创新业务”却分散了Block在主业上的注意力与资源。就连公司改名为Block、代码变更为XYZ，也让一些投资者心存疑虑：这是战略升级，还是战略迷失？
更令人担忧的是，Block管理层近日宣布，未来将全面转向基于人工智能的“agentic system”工作流。虽然目前声称提升了30%的工程师工作效率，但在主业增长滞缓的情况下，这种转型是否能带来实质改变仍存在极大不确定性。
价值低估？还是价值陷阱？
股价暴跌之后，Block的估值显得颇具吸引力。目前其市盈率为过去12个月16倍，未来12个月预估为17倍。然而，从这个预期变化可以看出，分析师并不看好公司未来一年的盈利增长潜力。
如果你相信Block的长期增长逻辑，那么当前股价确实具有一定的“深度价值”吸引力。若其股价反弹幅度足够，投资者有望从中获利甚至构建“百万组合”的一环。
但如你所料，我本人并不在“买入阵营”。尽管我认同Block在某些方面的竞争力，但我不看好公司在比特币、AI等高波动领域的重仓布局，这些举动超出了我个人的风险容忍度。
如果你正在寻找一只真正具备“百万潜力”的个股市场标的，我认为还有更多风险/回报比更具吸引力的选择。
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