扎根电气与航天，Eaton能否复制Roper和Trane的成长神话？

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AI数据中心+基建超级周期，Eaton驶入高增长快车道？

Eaton Corporation plc（NYSE: ETN）正受益于电气与航天业务领域强劲的订单趋势与在手订单积压，这背后是下游终端市场对产品的持续旺盛需求。来自数据中心与公用事业领域的强劲需求、电网韧性投资、制造业回流趋势以及多个“兆级项目”的推进，再加上公司专注于产能扩张，这些因素共同构成了Eaton未来几个季度收入增长的有力支撑。

在利润率方面，随着营收预期向好，Eaton有望通过运营杠杆效应实现边际提升。此外，价格调整、成本控制措施及重组举措的效果也将进一步改善利润表现。长期来看，公司正致力于将Electrical Global板块的利润率对齐至Electrical Americas水平，这将有助于整体公司利润率的提升。

从当前估值看，在具备多年期营收与每股收益（EPS）增长可见性的前提下，Eaton的估值依然合理。因此，我对ETN股票给予“买入”评级。

收入分析与展望

我在2024年12月曾撰文指出，Eaton受益于强劲的在手订单、关键终端市场的结构性需求增长，以及策略性的并购扩张。自那以后，公司股价基本持平，考虑到近期有关关税的波动与整体市场的不确定性，这种表现并不令人意外。但从财务数据看，公司整体业绩依然令人印象深刻。

在2025年第一季度，公司净销售额同比增长7%，达到63.77亿美元，有机增长达到9%。分业务板块看：

Electrical Americas：在数据中心与公用事业市场推动下，有机销售同比增长13%。
Electrical Global：同样受益于数据中心、机械OEM和公用事业市场的强劲需求，有机销售同比增长9%。其中，欧洲和亚太地区的表现尤为亮眼。
Aerospace：各类市场（军品售后、商用售后与军品OEM）全面增长，有机销售同比增长12%。
Vehicle：受北美商用车及内燃轻型车市场需求疲软影响，有机销售同比下降11%。
eMobility：得益于欧洲市场需求增长，有机销售同比上涨3%，但部分被北美市场疲软所抵消。

展望未来，我对Eaton的增长前景持乐观态度。

截至上季度末，公司在手订单达到160亿美元，高于2024年第一季度末的150亿美元；本季度公司整体订单环比增长3%，book-to-bill（接单出货比）为1.1。其中，航天板块订单积压同比增长16%，Electrical Americas订单积压增长6%；如剔除2024年第一季度一项大规模多年度数据中心订单，该板块滚动12个月订单仍增长4%。尽管Electrical Global订单同比持平，但环比表现也在改善。

扎根电气与航天，Eaton能否复制Roper和Trane的成长神话？ — ETN’s Historical Revenue

即使在上季度关税不确定性升温的背景下，公司仍实现了订单和积压的双增长，这预示着其业务具备强大韧性。随着全球贸易谈判落地，市场不确定性有望解除，订单动能也将进一步增强。

尤其值得注意的是，数据中心市场的需求异常旺盛。根据管理层披露，2024年按当年建设速度测算，美国数据中心建设积压周期已由上季度的7年增长至9年，预计该市场未来将以15%的年复合增长率持续扩张。同时，AI数据中心对机架电力的需求激增，也将提高Eaton每兆瓦的“单位收入”。此外，公司近期收购了Fibrebond，使其具备提供模块化户外电力外壳的一站式能力，这将极大提升其在数据中心快速部署市场中的竞争力。

除数据中心外，公用事业市场的升级与电网投资也是一大亮点，主要用于应对非可再生能源增长带来的输电挑战。同时，制造业回流也正推动本土电力基础设施需求。

根据公司观察，2025年第一季度全球宣布的“兆级项目”（投资规模超过10亿美元）多达42个，同比增长达40%。这些项目将为公司未来几年收入提供长期可见性。

与此同时，公司通过本地化采购与本土制造布局，有望有效对冲潜在的贸易摩擦影响。公司去年宣布追加12亿美元用于扩产投资，考虑到持续的需求旺盛和产能的同步扩张，我认为Eaton的中长期增长具备坚实基础。

利润率分析与展望

2025年第一季度，得益于销售增长和制造效率提升，公司整体运营杠杆释放明显，有效抵消了原材料成本与人工通胀压力、以及增长性投资支出的影响。最终，公司总业务运营利润率同比提升80个基点，达到23.9%。

分业务板块来看：

Electrical Americas：运营利润率同比提升80个基点；
Electrical Global：提升30个基点；
Aerospace：利润率与去年持平，主因是去年同期因出售工厂取得一次性收益，构成了难以重复的高基数；
eMobility：利润率维持在-2.7%；
Vehicle：利润率同比下降50个基点。

展望未来，随着营收增长前景持续向好，公司利润率将进一步受益于运营杠杆。同时，公司也在积极通过提价、成本控制、限制非核心支出、优化供应链弹性等手段，来抵消关税影响。管理层表示，公司预计可完全抵消近期加征关税带来的负面影响。

即便在新一轮关税出台之前，公司已启动成本重组计划，聚焦于Electrical Global板块的结构性降本。预计2025年下半年重组举措的节省效果将明显高于上半年，对利润率形成实质性支撑。

从长期来看，公司目标是将Electrical Global的利润率逐步对齐至Electrical Americas的水平，这将是未来公司整体利润率持续上行的重要驱动力。

估值与评级

以市场对2025财年的每股收益预期12.02美元计算，Eaton当前的动态市盈率为27.17倍；而2026财年的EPS预期为13.56美元，对应市盈率为24.07倍。

参考工业领域的长期增长典范如Roper（ROP），其市盈率通常在中到高20倍区间；另一受益于结构性增长趋势的公司Trane Technologies（TT）当前市盈率已突破30倍。在Eaton具有多年营收和EPS增长可见性，以及“兆级项目”持续宣布的加持下，我认为其当前估值具有合理性，尤其2026年的估值仍然偏低，具有吸引力。

如果我们考虑其两位数EPS增长潜力和约1.27%的股息率，并假设其维持当前高20倍区间的估值水平，未来3–5年Eaton股票有望实现稳定的双位数复合年增长率（CAGR）。

因此，我给予Eaton股票“买入”评级。