支付行业的超级复利机器：Mastercard投资逻辑全解析

文章目录（点击直达）

36倍市盈率是否贵？这家支付巨头用56% ROIC给出答案

引言

Mastercard（NYSE: MA；NEOE: MA:CA）是我在去年曾覆盖并给予“买入”评级的公司。彼时，我看好其出色的经营记录、卓越的利润率结构以及行业内显著的进入壁垒。在我首次分析该股时，Mastercard股价为476.4美元，市盈率约为33倍。从那时起，该股表现强劲，实现了超过24%的总回报，显著跑赢了标普500指数（NYSEARCA: SPY），甚至略高于科技股为主的纳斯达克指数（NASDAQ: QQQ）。

复利增长的魅力在于，它能持续不断地积累。Mastercard在过去十年间实现了超过21%的年化总回报率，远高于大盘。我预计该股将继续跑赢整体市场。如此高质量的股票本就不该便宜，现在36倍的市盈率在我看来依然合理。虽然疫情期间曾高达45倍略显过度，但如今的估值水平依旧可以接受。如果股价回落至30倍市盈率以下，我会考虑将评级上调为“强烈买入”。目前综合考虑各方面因素，我维持对Mastercard的“买入”评级，继续看好其长期表现。

双寡头格局构建护城河

在中国以外的全球支付市场，Visa（NYSE: V）与Mastercard两家企业占据主导地位，两者合计处理超90%的信用卡交易。这样的市场规模本身就构成了强大的护城河。支付市场极其难以进入，新玩家要想撼动这种格局几乎不可能。

Mastercard的毛利率几乎是100%。这并非夸张，而是因为其边际成本几近于零。这意味着，每增加一笔交易，对应的边际成本几乎为零——这是网络效应和规模经济的典型体现。

而新入局者若想建立与Visa或Mastercard匹敌的全球支付网络，需要耗费数年乃至数十年的时间与巨额投资，这种商业模式几乎注定亏损。因此，除非有主权国家扶持、并强制国内银行合作的国家级支付体系（例如中国的银联），否则在自由市场环境中，几乎不存在挑战这两家巨头的可能性。

对发卡银行而言，也没有理由选择新入局者。虽然银行可能抱怨Mastercard和Visa的手续费，但它们几十年来提供了可靠的服务，确保全球消费者全天候无中断地完成交易。这种“信心保障”是银行最看重的，也是Mastercard持续获得客户青睐的核心。

近年来，Mastercard的另一大增长引擎是其增值服务业务（Value-Added Services, VAS）。这些服务围绕支付网络展开，进一步提升客户粘性，拓宽收入来源，不再仅仅依赖支付交易额的增长。值得一提的是，增值服务的增长速度甚至超过核心支付网络，显示其对客户的吸引力。

其中包括：

数据与分析服务：为银行和商户提供消费者行为数据，帮助他们优化库存、营销和客户获取策略。对于中小型银行而言，Mastercard在全球大型银行合作中积累的经验尤为宝贵。
安全与防欺诈服务：这是VAS中增长最快的领域。根据CFO Sachin Mehra在Q1电话会议上的说法，通过AI驱动的欺诈检测，Mastercard识别的欺诈事件同比增加40%，有效保护了客户与消费者。