博通公司（Broadcom Inc., AVGO）2025 财年第二季度财报解读
博通管理层观点
Broadcom 总裁兼首席执行官 Hock E. Tan 在电话会议开场指出：“本季度总营收创下历史新高，达 150 亿美元，同比增长 20%。这一增长完全来自于有机增长，因去年第二季度是 VMware 并入后首个完整季度。”他将这一强劲表现归因于“AI 半导体业务的持续强劲表现以及 VMware 所带来的动能”。
- 半导体收入达 84 亿美元，同比增长加速至 17%，其中 AI 半导体收入超过 44 亿美元，同比增长达 46%。Tan 表示：“以以太网为基础的 AI 网络需求强劲，占据我们 AI 收入的 40%。”
- 公司宣布推出 Tomahawk 6 交换机，Tan 称其为“下一代具备 102.4 Tbps 交换能力的产品”，并指出其意义在于“使部署超过 10 万个 AI 加速器的集群从原先的三层网络简化为两层”。
- Tan 进一步透露：“我们预计 2026 年下半年起，XPU（加速处理器）需求可能会加速增长，用于应对从训练转向推理的新一轮紧迫需求。”
- 在基础软件方面，本季度收入达 66 亿美元，同比增长 25%。Tan 报告称：“我们最大的 10,000 名客户中已有超过 87% 采用了 VCF（VMware Cloud Foundation）。”
首席财务官 Kirsten M. Spears 表示：“本季度合并营收创纪录地达到 150 亿美元，同比增长 20%。毛利率为 79.4%，高于我们原先预期的产品组合。”
博通未来展望（Q3 指引）
- Broadcom 公司预计第三财季合并营收将达到 158 亿美元，同比增长 21%。
- 预计半导体业务收入为 91 亿美元，同比增长 25%；其中 AI 半导体收入预计为 51 亿美元，同比增长 60%。
- 基础软件收入预计为 67 亿美元，同比增长 16%。
- 预计 Q3 经调整 EBITDA 利润率将不低于 66%。
- 管理层表示：“我们预计 AI 半导体收入在 2025 财年实现的增长趋势将延续至 2026 财年。”
博通财务亮点
- Q2 经调整 EBITDA 达 100 亿美元，同比增长 35%，占营收比重为 67%。
- 半导体解决方案营收为 84 亿美元，毛利率约为 69%，经营利润率为 57%。
- 基础软件营收为 66 亿美元，毛利率达 93%，经营利润率为 76%。
- 自由现金流为 64 亿美元，占营收比重为 43%。
- 库存水平为 20 亿美元，环比增长 6%，库存周转天数为 69 天。
- Broadcom 公司在第二季度派发了 28 亿美元的股息，并回购了 42 亿美元的普通股。
投资人问答摘要（Q&A）
- 德意志银行 Ross Clark Seymore 询问 2026 年增长的驱动力，Tan 回答：“我们看到了比预期更强的 XPU 部署趋势，以及伴随而来的网络基础设施扩展。”
- 摩根大通 Harlan L. Sur 询问是否能维持 60% 的 AI 年度增长，Tan 回应：“六个月前我们已提到 2027 年的指引，如今我们正在逐步提供更多关于 2026 年的可见性。”
- Melius Research 的 Benjamin Reitzes 关注 AI 网络及 Tomahawk 产品，Tan 表示：“AI 网络在密度提升方面带来的‘scale up’效益比‘scale out’高出 5-10 倍，出乎我们预料。”
- Bernstein 的 Stacy Rasgon 询问 AI 收入持续性，Tan 表示：“从目前 2025 财年的态势来看，我们尚未看到任何放缓的迹象。”
- TD Cowen 的 Joshua Buchalter 关注毛利率变化，CFO Spears 回答：“本季度毛利率下降 130 个基点，主要由 XPU 产品带来的产品组合变化所致。”
博通情绪分析（Sentiment）
- 分析师普遍对 AI 增长前景抱有积极态度，但在问答环节中频繁追问增长可持续性与产品细节，语气审慎中带着乐观。
- 管理层在发言稿中展现出强烈信心，强调“卓越的经营杠杆”和“动能”，但在问答中对于长期预测与出口管制问题则表现出更为谨慎与务实。
- 相较上一季度，本季度管理层更愿意透露 2026 年的增长前景，而不仅聚焦于 2025 年客户拓展。
博通季度对比与发展趋势
- AI 半导体收入从 Q1 的 44 亿美元增长至 Q3 指引的 51 亿美元。
- AI 与网络相关业务的增长超出预期，非 AI 半导体业务则持续疲软，符合此前指引。
- 相较第一季度，管理层进一步提高了对 2026 年 AI 收入的透明度。
- 分析师关注点从客户扩张转向推理需求、产品更新和网络结构的优化趋势。
博通风险与挑战
- 管理层坦言“非 AI 半导体业务可能接近底部，复苏依然缓慢。”
- Spears 提到，自由现金流受到 VMware 并购带来的债务利息支出和现金税负增加的影响。
- Tan 指出监管风险：“出口管制规则正在快速变化，双边贸易协议处于极为动态的谈判之中。”
总结观点
博通第二季度展现出强劲的增长动能，得益于 AI 半导体和 VMware 基础软件业务的协同发展，尤其是 Tomahawk 6 等新产品推动 AI 网络架构升级。管理层预计 2026 年的 AI 增长态势将持续，并在资本配置方面保持纪律性，通过股息和回购持续回馈股东。尽管面临非 AI 业务疲软及出口政策不确定性，Broadcom 公司整体基本面保持稳健。
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