投资复盘：从 Block 与 Pinterest 的失望中，我找到了真正值得长期持有的公司

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🐓两大明星股五年后被清仓，我为何转向更“稳健”的增长型公司？

2020年，我作为投资者经历了一个特殊的转折点。

我原本通过雇主的退休账户投资于目标日期基金——一种以退休时间为目标的投资工具。这并非我个人的选择。但在2019年底离职后，我将账户资金转入了个人退休账户（IRA），终于掌握了全部的投资自主权。

我毫不犹豫地将这笔现金投入市场，着眼于长期潜力，构建了一个由我信赖的个股组成的多元化投资组合。至今仍持有的一些股票包括 Floor & Decor 和 Five Below。

当时，我也买入了两家增长潜力强劲的公司：金融科技企业 Block（NYSE: XYZ）和图片浏览平台 Pinterest（NYSE: PINS）。然而，在持有这两只股票长达五年之后，我终于（也是不情愿地）决定清仓这两项投资。

卖出股票从来不是一件轻松的事，每位投资者都有自己独特的考量。下面我将解释我为何卖出 Block 和 Pinterest，并分享在这个过程中，我的投资理念发生了怎样的转变。

我为何卖出 Block

我首次买入这家公司股票是在2020年初，当时它还叫 Square，代码是“SQ”。后来公司于2021年改名为 Block，并在2024年更换股票代码为“XYZ”。虽然这些变化本身并无大碍，但反映出这家公司如今已与我当初投资时的业务模式大相径庭。

我当初买入 Block 的理由非常明确：公司在商户端拥有稳固的业务，同时旗下 Cash App 在消费者端快速成长。一个同时覆盖商户和消费者的金融科技平台，在我看来，是推动长期增长和利润的理想组合。

这些基本面至今仍在。但现在的 Block 还包括了“先买后付”的 Afterpay、音乐平台 Tidal 以及加密货币钱包 Bitkey 等新业务。我开始对公司未来的方向感到不安，尤其是 Bitkey，我看不到它对公司业务有任何实质性的推动作用，反倒分散了资源与管理层注意力。

作为投资者，我们当然要关注公司的增长能力，而 Block 的增长表现不可否认。但问题在于，公司通过并购扩大规模，并大举使用股票作为薪酬工具，导致股份被稀释。因此，虽然过去五年营收增长高达300%，但“每股收入增长”远不及此。这也是为何尽管整体营收亮眼，这笔投资仍跑输标普500指数的部分原因。

我为何卖出 Pinterest

与 Block 不同，Pinterest 的问题不在于战略混乱或股权稀释过度，尽管它也存在一定程度的股票薪酬摊薄。让我失望的，是它的增长没有达到其应有的潜力。

当我买入 Pinterest 时，我称它为“指数级增长机会”。当时平台用户数较小、变现程度有限。我曾认为只要用户增长加上变现能力提升，这只股票定会给市场带来惊喜。结果，真正被“惊到”的却是我自己。

2019年底，Pinterest 的月活跃用户为 3.35 亿，第四季度每用户收入为 1.22 美元。到 2024 年底，月活跃用户增至 5.53 亿，每用户收入升至 2.12 美元。

从数字上看，Pinterest 的确成长了：用户增长 65%，变现能力提升 73%，整体营收实现约三倍增长。但我原本预期其变现能力的进展会更大。而更令我担忧的是，公司对外部逆风的抵御能力明显不足。

2025年第一季度，Pinterest 的广告定价同比下降 22%。虽然公司通过广告展示量的大幅增长（高达 49%）勉强维持了营收上行，但这种“靠堆数量而非提质量”的增长策略可能带来平台广告过度饱和的风险，长远看或适得其反。更关键的是，在当前的宏观环境下，一些广告企业仍能维持广告定价，而 Pinterest 却未能做到这一点。

当然，不排除 Block 和 Pinterest 未来仍有翻身的机会。但我已持有五年，对它们接下来的五年发展充满疑虑，因此选择退出。

现在我在寻找什么样的投资标的

回顾 Block 和 Pinterest 这两笔令人失望的投资经历，我如今更加重视那些能穿越周期、保持稳定盈利且不稀释股东权益的成长型企业。其中两家表现突出的公司是 Wingstop（NASDAQ: WING）和 Comfort Systems USA（NYSE: FIX）。

首先，这两家公司不仅保持着高于平均水平的增长率，还在过去五年持续回购股份、减少流通股数量。

Wingstop 最令人称道的，是其连续 21 年同店销售额增长的惊人纪录——这一业绩穿越了多个经济周期。目前公司在全球拥有近 2,700 家门店，计划长期内将门店数量翻倍，成长空间依旧广阔。更重要的是，作为以加盟为主的商业模式，Wingstop 保持了稳定盈利，并持续回馈股东。正因如此，Wingstop 股价在过去五年上涨了 164%。

再看 Comfort Systems USA，在人工智能浪潮推动数据中心建设的背景下，公司提供的空调与电力服务迎来了结构性利好。作为一家原本稳定盈利的传统企业，Comfort Systems 因新技术的到来获得增长催化。当前，其积压订单已接近 70 亿美元，为未来几年财务表现提供坚实保障。其股价在过去五年飙升 1,300%，表现令人惊艳。