投资逻辑概述
我维持对MercadoLibre（NASDAQ：MELI）的“买入”评级。
本文旨在告知尚未入场的投资者，一个极具吸引力的投资机会正在显现。Sea Limited（NYSE：SE）旗下的Shopee近年来频频抢占市场关注，并实现了高速增长，许多投资者开始担忧其对MercadoLibre在巴西市场主导地位的威胁。但我对此并不认同。此外，本文也将深入分析公司在2025财年第一季度（1Q25）所披露的亮眼业绩表现。
公司概况
MercadoLibre是一家全球电子商务公司，成立于1999年，总部位于阿根廷。目前业务覆盖18个国家，核心市场包括巴西、阿根廷和墨西哥。
除电商业务外，公司还运营一项名为MercadoPago的数字银行服务。截至2024年底，电商业务占总营收的59%，金融科技业务占41%。
重申投资观点
自我于2024年4月10日首次发布MercadoLibre分析以来，该股已经为投资者带来了不错的回报。
当时，我将该公司与Amazon（NASDAQ：AMZN）及Shopee进行了对比分析。本文将深入探讨这种竞争态势，尤其聚焦于巴西市场。原因很明确：巴西是MercadoLibre最重要的市场之一，下文中的营收结构将进一步说明这一点。
Shopee的增长态势
近年来，Shopee在巴西扩张迅猛，不断有其新建配送中心的新闻见诸报端。但这对巴西电商市场究竟意味着什么？
数据显示，尽管Shopee发展迅猛，但MercadoLibre仍然是巴西市场的份额领跑者，Shopee则已超越Amazon，跃居第二。
根据巴西最大金融机构之一Itaú BBA的最新研究报告，Shopee已稳居巴西市场第二，年商品交易总额（GMV）达到100亿美元，是Amazon在当地的两倍，亦相当于MercadoLibre的40%。更值得注意的是，Shopee在一年内实现了GMV翻倍的增长。
如此激进的扩张使不少投资者担心Shopee将动摇MercadoLibre在巴西的市场霸主地位。但我对此持不同看法，接下来我将详细阐述原因。
亚马逊的前车之鉴
我们必须意识到，MercadoLibre自1990年代起便已开展运营，并于2000年代进军巴西市场。在所有主要竞争者中，MercadoLibre对巴西经济和消费者习惯最为熟悉。
相比之下，Amazon于2012年才进入巴西市场，且步伐极为谨慎。时至今日，这家“七大科技巨头”之一仍未能撼动MercadoLibre的市场地位。那么，Shopee真的能完成Amazon未竟之事吗？
战略拆解
根据Itaú BBA报告，Shopee平台的单件商品平均价格仅为7美元，而MercadoLibre的为21美元。Shopee试图通过销售更高客单价商品（如家电）来提升平均交易金额。
但我们要注意，巴西目前利率接近15%，家庭负债水平居高不下。Shopee的高客单策略能否成功？仍存疑问。
此外，Shopee平台90%的GMV来自本地卖家，其中33%的卖家此前从未通过电商平台销售产品。Shopee当前以“卖家入口”的策略在本地吸引供给端资源，这在短期内或许奏效，但从长期来看，我认为这种模式难以构筑可持续的护城河。
MercadoLibre积极应战
MercadoLibre并未坐视Shopee增长，其最新宣布将在2025年对巴西市场投资64亿美元，同比增长48%。这是该行业迄今为止最大的一笔单项投资。
对MercadoLibre而言，竞争从来不是新鲜事。早在2000至2010年代，公司便击败了众多本地竞争者，并始终守住了市场头把交椅。连Amazon都未能动摇其霸主地位，我不认为Shopee能成为例外。
我并非看衰Sea Limited整体发展战略，只是认为，在巴西市场，MercadoLibre的领先优势依然稳固。为了更全面地佐证这一观点，我们接下来将分析公司的财务表现。
财务分析与估值
从财务数据来看，MercadoLibre在同行中表现极为强劲。公司近五年营收增长最快、净资产收益率（ROE）最高，利润率也处于领先水平。
当然，高质量也带来了较高估值，公司PEG（市盈率相较于增长率）为同业最高。但我们不妨换个角度，从公司自身的历史估值水平来看待问题：
目前MercadoLibre的PEG已处于过去12个月的低点，若其从当前1.67x恢复至历史均值2.3x，股价潜在上涨空间为37%，进一步印证了“买入”评级的合理性。
最新季度业绩回顾
MercadoLibre于5月7日公布了2025财年第一季度财报，表现优异。公司实现净营收59亿美元（市场预期为55.3亿美元），净利润达4.94亿美元（高于市场预期的4.21亿美元）。
在金融科技业务方面，MercadoPago信贷资产组合同比增长75%，月活跃用户数同比增长31%，达到6400万。
在电商板块，巴西仍是最重要市场，占公司总营收约50%。其巴西市场的交易额同比增长30%，达53亿美元，进一步彰显其在当地的统治力，也为Shopee设下更高的竞争门槛。
但真正的“惊喜之源”来自阿根廷。该国GMV按汇率中性计算同比增长高达126%，成为本季最亮眼的市场。
这一趋势正验证了我在4月10日提出的观点：总统Milei的改革政策或将使阿根廷市场成为公司新的增长引擎。
此外，本季度平台商品总销量同比增长28%，达到4.92亿件；独立买家总数则达到6700万，创下自2021年以来的新用户增长纪录。
我认为这一季的业绩表现堪称优秀，公司股价在盘后交易中上涨超6%。展望未来，MercadoLibre的行业领先地位已获巩固，竞争压力正向对手全面转移。在充满不确定性的宏观环境下，公司依旧展现出强劲增长力，令人惊叹。
潜在风险因素
尽管看涨观点成立，但我们也需审慎看待潜在风险，尤其是在财报背后。
公司对信贷业务的投入及相关扩张，在一定程度上压缩了盈利能力。本季度毛利率未见增长，净利润同比增幅仅为8.3%，这对支撑当前估值水平而言稍显不足。
此外，从下图可见公司估值评级为F，显示其估值偏高。而Seeking Alpha的量化工具也建议投资者“持有”而非“买入”，与我的观点存在分歧。
结语
Shopee在巴西市场的激进扩张确实吸引了全球投资者的目光，部分人认为其很快将取代MercadoLibre的龙头地位。但我并不认同这种悲观预期。
MercadoLibre历经多轮市场竞争，深谙巴西消费者偏好，即便是Amazon也未能撼动其地位。
Q1财报反映出其在巴西电商市场的稳定增长态势，以及阿根廷市场所释放的巨大潜力。公司前景积极，具备长期价值。
综上所述，我维持对MercadoLibre的“买入”评级。在我看来，当前的竞争格局反而为公司股价创造了额外的折价空间，进一步增强了本轮投资机会的吸引力。
文章作者：Multiplo Invest
文章编辑：投资之家，原文作者已于文中标注。
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