从 430% 十年涨幅到估值回落，Costco 是否正在酝酿下一次买点？
Costco Wholesale（NASDAQ: COST）长期以来一直是零售行业乃至整个美股市场中最具稳定性的优质股票之一。
作为一家以会员制为核心的仓储零售商，Costco 通过高品质、大包装、低价格的商品组合，构建了极具竞争力的商业模式，并凭借极高的客户满意度和会员续费率，在全球零售行业中树立了标杆地位。
在过去十年中，Costco 股价累计上涨约 430%，大幅跑赢 S&P 500。然而，在过去一年里，尽管公司基本面表现依旧稳健，高估值压力引发的回调令股价承压。截至 12 月 23 日，Costco 年内股价下跌约 7%，较年初高点累计回撤已超过 20%。
这轮调整，或许正在为长期投资者创造新的入场窗口。为了判断这一点，我们不妨从中长期视角出发，看看 三年后的 Costco 可能会处在什么位置。
Costco 当前的增长轨迹
在多数大型线下零售商放缓扩张步伐的背景下，Costco 依然保持全面扩张态势。公司不仅在美国本土持续开设新店，也在国际市场稳步推进布局，同时依托同店销售增长与电商业务实现内生增长。
截至 2025 财年（8 月底结束），Costco 在剔除汇率与油价影响后，实现 7.6% 的可比销售增长，电商销售同比大增 16.1%，推动公司 净销售额同比增长 8.1%，达到 2,699 亿美元。
会员体系依旧是 Costco 最核心、也是利润质量最高的收入来源之一。2025 财年，公司 付费会员数量同比增长 6.3%，达到 8,100 万人，会员费收入增长 10.3% 至 53 亿美元。这点尤为关键——因为 会员费几乎直接转化为利润，而 Costco 的商品零售业务基本以接近成本价运营。
在门店扩张方面，Costco 于 2025 财年净新增 24 家仓储门店，全球门店总数增至 914 家，并计划在 2026 财年再新增约 30 家门店。
2028 年的 Costco：可能长什么样？
基于 Costco 当前的增长趋势，对未来三年的经营规模进行合理外推并不困难。
假设未来三年 净销售额年均增长 8%，公司销售规模有望在 2028 财年达到 3,400 亿美元。若会员费收入延续近年 约 10% 的增长节奏，则会员费收入有望升至 71 亿美元，几乎可视为纯利润来源，使 合计收入达到约 3,471 亿美元。
届时，Costco 的全球门店数量预计将接近 1,000 家，会员规模有望扩大至 约 1.078 亿人。
在利润端，测算相对复杂，但 Costco 的商业模式本身决定了其低毛利、靠规模和效率取胜。历史数据显示，公司毛利率长期维持在 12%–13% 区间，过去十年经营利润率大多处于 3%–4%。
若假设 Costco 3.8% 的经营利润率（与上一财年持平）保持不变，在 3,470 亿美元收入规模下，其 经营利润将达到约 131 亿美元。考虑到未来利率环境的不确定性，这里假设 净利息收入维持在 4.35 亿美元左右。在 25% 税率和股本基本稳定的前提下，公司 2028 财年每股收益（EPS）约为 22.82 美元，较当前水平提升约 25%。
这一预测相对保守，因为并未假设任何利润率扩张。此外，考虑到 Costco 在 2023 年末曾派发特别股息，未来三年内再次发放特别分红的可能性也不容忽视。
Costco 现在值得买吗？
以 2028 年 22.82 美元的 EPS 预期计算，Costco 当前对应的前瞻市盈率约为 37.5 倍。即便股价已较高点回落超过 20%，从历史角度看，Costco 目前仍不算便宜，其过去 12 个月滚动市盈率仍高达约 46 倍。
在当前可选消费支出面临压力的宏观环境下，我认为对 Costco 保持耐心是更理性的策略。如果股价在现有基础上再回调约 10%，结合其未来三年的盈利增长潜力，将构成更加具吸引力的长期布局区间。
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