在2023年押注Carvana（NYSE: CVNA）股票的投资者，如今正享受丰厚回报。这家在线二手车买卖与融资平台曾在2022年遭遇重创，股价从历史高位暴跌99%。但对于那些坚定持有，或在前景黯淡时选择买入的投资者而言，自2023年初以来的这段旅程堪称“奇迹般的逆袭”。截至今日，该股在短短两年内已暴涨超过5,000%。
尽管目前距离历史高点仍有逾30%的差距，但Carvana的股价已基本回升至2021年上半年时的交易区间。那么，过去两年这家二手车电商平台到底发生了什么？今天是否还值得投资Carvana？
走出财务深渊
Carvana通过构建在线二手车交易与物流平台，绕开传统经销商，彻底颠覆了传统买卖模式。在2022年之前，该商业模式增长迅猛。然而，2022年受到通胀冲击，汽车行业整体放缓。Carvana在此期间仍大举投入扩张，导致支出与资本开支严重超支。按年化计算，自由现金流一度跌至-30亿美元，公司债券也跌入“困境债”交易区间。
管理层为挽救Carvana付出了巨大努力：裁员、削减市场营销预算、大幅压缩资本支出。这一系列节流措施在经历几个低迷季度后，终于在2023年底奏效，公司重新实现自由现金流为正。目前资本开支持续维持低位——过去12个月仅为9,100万美元，而在扩张高峰期曾高达每年6亿美元以上。
与此同时，越来越多的消费者因Carvana更具吸引力的价值主张而重返其平台。2024年，公司营收增长27%，达到137亿美元，净利润率为3%，自由现金流维持正值。
成长潜力仍是疑问
脱离困境后，Carvana再次站上坚实的财务基础。但投资者当下面临的问题是：这家公司未来能做多大？2024年，Carvana平台售出41.6万辆二手车，同比增长33%。这是一个不小的数字，但相较于美国每年3900万辆二手车交易量而言，占比仍不足2%。
即便大多数消费者仍偏好线下购车体验，Carvana在可预见的未来仍拥有巨大的增长空间。哪怕年销量达到100万辆、200万辆甚至500万辆，在其可服务市场中依旧是极小的一部分。只要能持续产生正向自由现金流，公司便有能力重新加大营销力度，吸引更多人转向线上购买二手车。
现在应该买入Carvana股票吗？
若要合理估值Carvana，需分析其未来利润率，并将净债务加入其企业价值（Enterprise Value）计算中——这是评估高负债公司的必要步骤。目前Carvana市值为550亿美元，净债务为40亿美元，企业价值为590亿美元。
从长期来看，管理层预计其调整后息税折旧摊销前利润率（Adjusted EBITDA Margin）将达到至少8%。不过精明的投资者都知道，这是一个“粉饰性”指标——相比之下，净利润率更具参考意义，且由于业务本身的资本支出需求，净利润率通常会低于EBITDA。为保守起见，我们假设Carvana未来净利润率为5%。
按当前137亿美元的营收计算，5%的净利润率对应净利润为6.85亿美元。以现有企业价值计算，其隐含市盈率约为86倍。这个估值确实偏高。那么未来是否有望降低？
如果Carvana能够将年销量提升至200万辆甚至更高，年营收有望突破500亿美元，甚至在未来10年内达到1000亿美元，这并非遥不可及，尤其考虑到庞大的二手车市场体量。
问题在于，市场已经将这些潜在增长预期提前计入股价。因此，从当前估值角度出发，现在并不是将Carvana股票纳入投资组合的最佳时机。
文章作者：Brett Schafer @ Motley Fool
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