GTA VI尚未发布，Take-Two估值先行起飞：价值投资者应如何应对？
Take-Two Interactive（NASDAQ: TTWO）年初至今股价已上涨27%，大幅跑赢大盘。截至撰稿时，纳斯达克综合指数（NASDAQINDEX: ^IXIC）同期仅上涨约0.59%。
这家以《侠盗猎车手》（Grand Theft Auto，简称GTA）系列而闻名的游戏开发商，在2025财年（截至3月）交出了一份亮眼的成绩单。随着公司即将迎来一系列新作发行，尤其是市场万众期待的GTA VI，Take-Two当前的动能值得关注。
不过，在当下股价水平，投资者必须清楚他们究竟在为哪些增长前景买单。随着公司当前股价对应的销售与利润倍数显著提高，新买入的投资者还能获得理想回报吗？
近期业务表现与前景展望
Take-Two正处于一个发展节奏良好的阶段，管理层正在稳步推进其长期增长战略。2025财年，公司调整后营收（非GAAP，即“预订额”）同比增长6%，其中最近一个季度同比增长高达17%。
公司专注于通过对现有大作进行持续内容更新来加强玩家关系，这一策略已初见成效。2025财年，“经常性消费支出”——即玩家在游戏中购买虚拟货币与其他内容的支出——占总预订额的80%，显示出极高的用户粘性与盈利能力。
2024年6月初，Take-Two已为任天堂Switch 2平台推出《文明VI》，未来一年还将发布多个热门IP新作。公司预计2026财年的预订额将同比增长6%，达到约60亿美元。
最重磅的无疑是GTA VI的发布，计划于2026年5月26日上线。自2013年以来，当前版本的GTA已售出超2.15亿套，市场普遍预测其续作将再次引发销售狂潮，华尔街当前预计Take-Two在2027财年的预订额将达90亿美元。
GTA VI的预期是否已充分反映在股价中？
过去十年，Take-Two为股东带来了强劲增长。根据通用会计准则（GAAP），公司营收年复合增长率达18%，其中包括在2023财年收购手游开发商Zynga后的业绩增长。尽管该并购短期内拖累了利润与自由现金流，但从长期来看，公司在盈利与现金流方面具备持续扩张的历史记录与能力。
Take-Two正坚定执行其长期战略：不断拓展游戏组合、增强用户在游戏中的经常性消费、扩大规模以提升运营效率并提高利润率。
在最近一次财报电话会上，管理层表示，公司有能力重新回到疫情期间所实现的20%至25%的运营利润率。这也是当前华尔街分析师的预期——未来数年年化盈利增长率或将达到36%。
然而，正因这些增长预期被高度认同，当前股价已达到其疫情期间利润率高点时的历史最高市销率水平，并且未来市盈率（Forward P/E）高达87倍。
但估值倍数仅能提供部分信息，若要评估股票的内在价值，还需借助现金流贴现模型（DCF）来反推当前股价所隐含的增长假设。
笔者输入如下假设：公司营收将以两位数增长，在2035年达到180亿美元，运营利润率升至25%，使用10%的折现率与4%的终值增长率，得出的公司合理估值为236美元/股——与当前235美元股价几乎持平。
换句话说，要让当前股价“物有所值”，Take-Two必须在未来十年达成上述财务目标。若要让当前股价具备“明显低估”的吸引力、如合理价值达到300美元，则公司需将运营利润率推升至30%以上或将营收扩大至250亿美元。
回顾历史，Take-Two在2013年GTA V发布后，股价上涨超过1000%，因为当时市场大大低估了其盈利能力。而如今，投资者已充分意识到GTA VI的潜力，并将其反映在估值中。
因此，Take-Two依旧适合愿意接受中等回报预期的长期投资者，但若你期待其能大幅跑赢市场、实现显著超额收益，在当前估值水平下买入或许并非最佳时机。
总结：
Take-Two正处于新一轮产品周期的起点，尤其是GTA VI的临近发布为其注入强劲成长动力。然而，市场已对这些预期进行了充分定价。虽然公司仍具备良好的长期发展基础，但投资者需谨慎评估其估值所隐含的增长门槛。
当前的TTWO，可能不再是2013年的TTWO。
本文由：投资之家 汇编自权威媒体及持牌金融分析师，版权归原作者和网站所有。
投资之家网站不对文中信息的准确性和及时性负责。本文旨在信息传播与分享，不构成任何证券、金融产品或工具的邀约、招揽、建议、意见或任何保证，投资之家不为任何公司、券商、金融产品背书。投资有风险，客户应衡量自己所能承受的风险独立作出投资判断，如有疑问，请向独立专业人士咨询。免责声明
如若转载，请注明出处：https://www.moneyhome.com/6683.html