美股IPO研究报告：Once Upon a Farm (OFRM)

文章目录（点击直达）

这是一份针对 Once Upon a Farm, PBC (NYSE: OFRM) 的深度投资研报，基于该公司即将在 2026 年初进行 IPO 。

报告类型： IPO 首次覆盖 / 深度分析

日期： 2026年1月28日

分析师角色： 顶级买方权益分析师

投资评级：买入 (Buy) | 确信度：中高 (Medium-High) | 目标周期：12-24个月

1. 基本面分析 (Fundamental Analysis)

Once Upon a Farm (OFRM) 正在重新定义 $700 亿规模的婴幼儿营养品市场，通过“冷压（Cold-Pressed）”技术将婴儿食品从货架稳定（Shelf-Stable）转向生鲜冷藏（Fresh/Refrigerated）。

营收增长 (Revenue Growth)：
- 增速表现： 预计 2025 财年营收增速超过 40%，年营收规模突破 $2.5 亿。
- 驱动因素： 零售渠道渗透率的激增（Target, Whole Foods, Kroger）以及从“婴儿泥”向“儿童零食棒/酸奶”的产品线延伸，成功延长了客户生命周期（LTV）。
利润率结构 (Margins)：
- 毛利率 (Gross Margin)： 约 42% – 45%。虽然面临冷链物流的高成本压力，但其高端定价（溢价于 Gerber 等传统品牌 2-3 倍）有效支撑了毛利空间。
- 净利率 (Net Margin)： 目前处于 盈亏平衡边缘 (-5% 至 0%)。公司策略性地将利润再投资于品牌营销和冷柜货架的争夺（Slotting Fees）。
同业估值对比 (Valuation)：
- 对标标的： Freshpet (FRPT), BellRing Brands (BRBR), Celsius (CELH)。
- 估值逻辑： 鉴于其“生鲜颠覆传统”的逻辑与 Freshpet 极为相似（宠物食品鲜食化），市场可能给予较高的估值溢价。合理区间在 5.0x – 6.5x EV/Sales。若低于 4x 则为显著低估。
股权结构与内部交易：
- 名人效应： 联合创始人 Jennifer Garner (好莱坞影星) 持有显著股份。她的存在不仅是营销噱头，更是极低成本的获客渠道 (Low CAC)，通过社交媒体直接触达千万级“妈妈粉”。
- 机构背书： 早期投资者包括 CAVU Venture Partners，擅长打造消费独角兽。

千禧一代父母的“清洁标签”信仰：

新一代父母对加工食品的恐惧和对“Farm to Fridge”概念的推崇是结构性的。OFRM 解决了“没时间自制辅食”与“想要新鲜营养”之间的痛点，具有极强的不可替代性。
不仅是婴儿食品，更是家庭生活方式：

OFRM 成功突破了婴儿食品通常仅有 12-18 个月的客户周期限制。通过推出冷藏燕麦棒、植物基酸奶等产品，成功将目标客群延伸至学龄儿童，显著提升了单客价值 (Share of Wallet)。
渠道护城河 (Distribution Moat)：

在零售商处争取并维护“冷柜空间”极难。OFRM 已经在全美建立了庞大的冷链分销网络，这对于试图进入该领域的后来者构成了极高的物理壁垒。

通胀下的消费降级风险 (Trade-Down Risk)：

OFRM 的单价极高（约 $3-$4/包）。若宏观经济衰退，价格敏感型消费者可能会回流到便宜的传统罐装食品（如 Gerber 或私有品牌），导致销量增速放缓。
冷链物流的脆弱性：

相比常温食品，冷链配送成本高且容错率低。能源价格上涨或物流中断将直接重创毛利率。

理由： 尽管存在宏观逆风，但“优生优育”趋势下，儿童食品往往是家庭最后削减的开支。OFRM 的品牌忠诚度和复购率（尤其是订阅模式）极高，这提供了类似 SaaS 的收入可预测性。

行业概况：Fresh Snacking (生鲜零食化)

整个包装食品行业正在经历从“防腐剂/高糖”向“短保/清洁”的范式转移。OFRM 是这一趋势在婴童细分赛道的绝对龙头。
宏观趋势：出生率 vs. 单童支出

虽然发达国家出生率下降是长期逆风，但“精细化养娃”带来的单童支出 (Spending per Child) 上升完全抵消了数量的下降。富裕阶层的育儿支出具有极强的刚性。
竞争地位：

OFRM 处于市场领导者 (Market Leader) 地位。
- 传统巨头 (Nestlé/Gerber): 船大难掉头，虽然也在推有机线，但在“冷鲜”领域缺乏基因。
- 新兴竞品 (Serenity Kids, Little Spoon): 多为 DTC 模式，线下零售渠道的渗透率远不及 OFRM。

时间跨度	事件	潜在影响
短期 (1-3月)	IPO 路演与主要零售商续约	关注招股书中关于 DTC 订阅用户留存率 (Retention Rate) 的数据。若 >60%，将极大提振市场信心。
中期 (3-6月)	学校午餐计划 (School Lunch Pilot)	若宣布进入 K-12 学校供餐体系，将打开巨大的 To-B 增量市场。
长期 (6-12月)	国际化扩张	可能会宣布进入加拿大或英国市场，验证其品牌在非美地区的普适性。