近期，Apple（纳斯达克股票代码：AAPL）将“全球市值最大公司”的桂冠拱手让给了Microsoft（纳斯达克股票代码：MSFT）。不过，在这两大巨头背后，另一家公司正悄然积蓄力量，有可能在未来超越它们，那就是 Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOG / GOOGL）。作为全球最赚钱的公司之一，Alphabet 的盈利能力惊人，但它的估值却并未享受类似 Apple 和 Microsoft 的溢价待遇。
换句话说，如果市场突然决定将这三家公司按照相同的标准进行估值，Alphabet 完全可能跃升为全球市值最高的公司。那么，当前投资者对 Alphabet 的谨慎态度是否真的合理呢？
Alphabet 的估值为何“不配”溢价？
从估值数据来看，Alphabet 的市盈率和市销率明显低于其他大型科技同行。
这与它强劲的盈利表现形成鲜明对比——过去一年，Alphabet 实现的净利润远高于许多同行。
造成 Alphabet 估值偏低的原因主要有几点。首先，该公司的主营业务仍然是广告。在其2025年第一季度的总营收中，805亿美元中有616亿美元来自与广告相关的收入。市场普遍认为广告行业在经济下行期容易受到冲击，因为企业往往会率先削减广告预算。
考虑到美国经济可能正处于衰退边缘，市场出于风险控制的考虑，并未积极涌入 Alphabet 的股票。即使在经济繁荣时期，投资者心中仍存在“好景不常在”的隐忧，这也是 Alphabet 的股票很少获得显著估值溢价的原因之一。
但如果仔细分析，Alphabet 所面临的风险其实并不比 Apple 更严重。Apple 的业务高度依赖消费电子产品的销售，而其设备通常价格不菲。在经济不景气的背景下，消费者很可能转向更便宜的替代品，或者推迟更新换代计划。因此，Apple 同样容易受到经济周期的影响，从这一角度看，它目前所享受的估值溢价未必合理。
Microsoft 的商业模式相对更具韧性，尤其是在云计算和企业软件领域的深度布局。即使经济放缓，其增长速度可能减缓，但核心收入仍较为稳定。因此，相较于 Alphabet 和 Apple，Microsoft 更值得获得一定的溢价估值。但目前其市值几乎是 Alphabet 的两倍，这种差距显得有些夸张。
不过，对于 Alphabet 的投资者而言，还有一个更加重要的因素值得关注。
面临拆分风险：Alphabet 的反垄断阴影
Alphabet 在各自领域的主导地位已经引发美国监管层的强烈关注。一位美国地方法院法官裁定 Alphabet 在搜索引擎和广告平台业务中存在非法垄断行为。对此，美国司法部提出，Alphabet 应被迫出售其核心产品 Google Chrome 浏览器。
虽然这一案件短期内不太可能落地，并很可能最终提交至美国最高法院，但它仍然为 Alphabet 的未来发展蒙上一层阴影。投资者担忧，眼前所投资的这家科技巨头，在五年后是否仍将保持其完整性，还是已被拆分为多个实体。
这种监管层面的不确定性，的确是目前压制 Alphabet 估值的核心因素，也远比广告业务波动性更值得担忧。
但值得注意的是，如果 Alphabet 最终真的被拆分，反而有可能释放股东价值，提升整体投资回报。而若拆分未成，它仍将保持当前强大的市场主导地位，只不过会在更严格的监管框架下运作。
估值“离谱低”，正是布局良机
综合来看，当前市场对 Alphabet 的担忧虽不无道理，但其被低估的程度却显得过于夸张。在市值、盈利能力和行业地位都领先的背景下，Alphabet 的估值远低于合理水平。
市场中极少会出现这样低估的优质科技股，对长期投资者而言，现在正是一个难得的布局机会。与其等市场情绪扭转，不如趁估值被压制时果断建仓。
文章作者：Keithen Drury
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