by Justin Pope
600%涨幅背后藏隐忧？Costco当前估值透支了多少未来
也许是那份著名的1.50美元热狗套餐太有吸引力了，Costco Wholesale（纳斯达克股票代码：COST）依然展现出强大的增长动能。
这家全球领先的会员制仓储零售商在最近一个财季公布了亮眼的财务数据，展现出强劲的消费者粘性——这在当前许多零售商面临消费缩减的背景下，尤为值得关注。
从长期来看，Costco的股价表现几乎可称为传奇：在过去十年里，其股价已上涨超过600%。已故的投资大师Charlie Munger（长期与Warren Buffett一同掌舵伯克希尔哈撒韦）也曾是其坚定支持者。
我重新审视了其财务数据，试图判断这只明星股的未来是否依旧光明。以下是我对Costco未来五年股价走势的分析与展望。
Costco独特商业模式持续驱动增长
Costco的商业模式基于会员制仓储型商店：消费者需缴纳年费成为会员，方可在其门店购物。它主打大包装商品，同时也销售许多传统折扣零售商（如Walmart、Target）不常见的高品质商品。
这种模式的妙处在于：Costco几乎不靠商品本身盈利，而是将商品以极低毛利出售，同时通过会员费获得主要利润来源。这种“薄利多销 + 会员制”的组合，是Costco保持竞争力的核心。
而真正的“秘密武器”，在于Costco强大的品牌影响力。其门店对许多消费者来说已成目的地商场，人们会专程前往，只为享受如折扣汽油、招牌热狗套餐等高性价比的“会员福利”。品牌效应之强，以至于Costco无需花费一分钱做广告宣传，这在激烈竞争的零售行业中堪称奇迹。
尽管2025年宏观经济放缓的声音不断传出，不少零售企业已对消费前景发出预警，Costco却在最近一个财季中实现了净销售额同比增长8%，门店客流（同店客流量）增长5.8%。而更关键的收入核心——付费会员数量，也同比增长6.8%。
然而股价上涨速度已超出基本面支撑
不可否认，Costco是一家世界级优秀企业，因此其长期优异的股价表现是有基本面支撑的。
但问题在于：当股价上涨的速度远超企业盈利增长时，估值就被推得过高。
在疫情前几年，Costco的市盈率（P/E）大致处于25到35倍区间。然而近五年，该比率持续攀升，如今已接近60倍。
更引人注目的是，这一估值甚至高于疫情刚爆发、消费者支出被短期刺激支票推高时的水平。目前市场普遍预计Costco未来年均盈利增速为9%-10%。
Costco未来五年：估值可能压制股价表现
用60倍市盈率去换取每年9%-10%的盈利增长，似乎并不具备长期可持续性。如此高的估值水平使得市场对Costco未来的预期过高，一旦稍有差池，不仅可能触发股价剧烈回调，甚至可能出现长时间的横盘整理，直到实际业绩“追上”估值。
我尝试构建了一个五年盈利与估值假设模型，推演未来可能出现的股价水平。
假设Costco 2025财年的每股收益（EPS）为18美元（当前分析师预期），并假设其未来每年以10%的复合增速增长（这一预期已经偏向乐观）：
| 财年 | 假设每股收益（EPS） |
|---|---|
| 2026 | $19.80 |
| 2027 | $21.78 |
| 2028 | $23.96 |
| 2029 | $26.35 |
| 2030 | $28.99 |
如果到2030年，市场给予Costco一个合理的历史平均市盈率（30倍），那么股价可能为：
$28.99 × 30 = 约870美元
但问题在于，Costco目前的股价已高达1040美元（撰写本文时的市价）。
这意味着，除非未来盈利增长远超预期，否则股价在未来五年内可能反而低于当前水平。换句话说，当前的高股价可能已透支了未来多年的增长。
再优秀的公司，股价也不能无视估值逻辑
投资者需要记住一条亘古不变的原则：再好的公司，也不能用错的价格买入。即便Costco拥有极为稳健的业务模式、忠实的客户群体和可靠的增长路径，但在当前估值水平下，其未来五年的风险收益比已经明显失衡。
在目前阶段，理性的做法或许是耐心等待估值回调，而不是在高位盲目追涨。
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