市盈率高达41倍，DexCom凭什么还值得长期投资？
医疗设备龙头DexCom（纳斯达克代码：DXCM）在过去一年遭遇了不小的挑战。公司财报表现未达市场预期，加之美国总统唐纳德·特朗普的贸易政策引发的市场波动，进一步打击了投资者信心。在过去12个月中，DexCom股价累计下跌约 26%。
然而，即便面对这些逆风因素，DexCom在未来五年仍可能成为强劲的成长股。以下是支撑这一判断的关键逻辑：
巨大的市场“空白”亟待填补
DexCom专注于持续血糖监测（CGM）设备的研发与销售，该类设备可自动、频繁（每5分钟一次）地检测糖尿病患者的血糖水平，从而帮助患者做出更科学的健康决策。研究显示，CGM能显著降低高血糖时间，改善长期健康预后。
多年来，DexCom不断扩大设备装机基础。截至2024年，公司全球活跃用户数超过 250万，显示出其强劲的渗透力。但即便如此，DexCom仍处于一个远未饱和的巨型市场。
在美国，DexCom估算，有超过 450万 适用胰岛素治疗的糖尿病患者尚未使用CGM设备，尽管他们有资格获得第三方医保覆盖。需要注意的是，这仅限于美国这个CGM渗透率相对较高的成熟市场。
长期以来，DexCom聚焦于胰岛素用户群体，且医保机构也更倾向于覆盖该类高风险患者。然而，2023年DexCom推出了 Stelo ——一款面向非胰岛素患者及糖尿病前期人群的非处方CGM产品，此举显著扩大了其潜在市场。
数据显示，在美国，2型糖尿病但未使用胰岛素的患者中，CGM渗透率仅为 5%，而在糖尿病前期人群中甚至不到 1%。Stelo的推出，意味着DexCom正正式向这一更广阔、增长更快的人群进军。
此外，随着CGM技术在全球范围内的普及，DexCom的营收和盈利已连续多年保持稳健增长，这一趋势预计仍将延续。
财报承压，但问题可控
DexCom去年股价下滑，主要归因于财报不及预期。公司在美国市场的客户中，利用公司回扣（rebate）计划的人数超出预期，导致单用户营收低于预期，压缩了利润空间。
但从行业发展周期来看，CGM市场仍处于扩张阶段，DexCom仍有大量提升空间，公司完全有能力优化定价与补贴机制，从而修复财务表现。
估值是否过高？
目前DexCom的预期市盈率（Forward P/E）为41.5倍，远高于医疗保健行业的平均水平 15.8倍。不过，回顾过去数年，这一估值水平反而是DexCom历史区间中的相对低位。
DexCom一贯享有高估值，但它也确实持续交付了超越大盘的回报。从长期成长性来看，DexCom未来5至10年依然具备跑赢市场的潜力。
Abbott是威胁吗？不如说是赛道共赢
DexCom在CGM市场的最大竞争对手是雅培（Abbott Laboratories）。两家公司在该领域激烈竞争多年，但鉴于CGM在全球仍有巨大市场空间，完全有可能实现双赢共存。
值得一提的是，DexCom凭借其平台效应，已逐渐构建起强大的生态网络。目前，市场上已有多款兼容DexCom系统的设备与软件，包括胰岛素笔、泵类设备、第三方健康APP，甚至Apple Watch。
随着DexCom用户群体的不断壮大，其平台对开发者的吸引力也不断增强。而这些兼容设备的增加，又进一步提升了DexCom对用户的吸引力，形成良性循环。
这种“网络效应”意味着DexCom极可能在未来五年以上，仍然稳居CGM市场领先地位。
投资结论：从困境中孕育机会
尽管2024年DexCom经历了较大幅度的股价调整，但在CGM赛道中，其技术领先、市场广阔、生态壁垒深厚。随着产品创新和全球渗透的不断推进，DexCom有望实现业务与估值的“双修复”。
对长期投资者而言，DexCom当前或许正处于一个具有吸引力的买入窗口，有望在2030年前实现超额回报。
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