财报深读 | 诉讼成本飙升、保险费率波动：Marsh & McLennan如何在不确定环境中维持增长？

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Q2营收增长12%、EPS提升11%：Marsh & McLennan展示稳健执行力与风险管理能力

全球保险与咨询巨头Marsh & McLennan揭示：AI初显成效，法律风险成最大挑战

管理层观点

Marsh & McLennan（威达信集团，又名美世集团、达信商业）总裁兼首席执行官 John Quinlan Doyle 开场表示：“我们在第二季度表现稳健”，他强调公司收入同比增长12%，基础收入增长4%，其中2024年的多项收购提供了关键支撑。Doyle指出，在宏观不确定性持续的背景下，公司展现出高度韧性，“调整后运营利润同比增长14%，调整后运营利润率同比提升50个基点，调整后每股收益增长11%。”

不过他也坦承面临若干逆风因素，包括“信托收益下降、财产与意外保险价格下行，以及市场不确定性对客户造成的影响，尤以美国市场为甚。”他特别提到美国诉讼成本不断上升，“过去十年，单案索赔金额超过1亿美元的诉讼增长了400%。”2024年美国责任保险甚至经历了“自2008年全球金融危机以来最严重的单一险种准备金负面调整。”

Doyle进一步解释保险市场环境称，“第二季度商业保险费率下降了4%，主要由于尽管上半年灾损高企，但财产保险定价依然承压。”同时指出，“全球责任险费率上涨4%，其中美国超额责任险费率暴涨18%，这正反映出前述法律环境带来的压力。”

首席财务官 Mark Christopher McGivney 补充道：“在更具挑战性的环境下，我们第二季度仍交出一份扎实的成绩单。公司合并收入同比增长12%至70亿美元，基础增长为4%。运营利润达18亿美元，调整后运营利润为21亿美元，同比提升14%。”

前景展望

Doyle重申：“我们仍预计全年基础收入将实现中个位数增长，调整后每股收益将保持稳定增长，同时达成我们连续第18年利润率扩张的目标。”但他也提示，“这一预期是基于当前经济条件，若宏观环境发生重大变化，结果可能会显著偏离当前假设。”

McGivney进一步补充：“全年我们仍预期基础收入实现中个位数增长、利润率持续扩张，以及调整后EPS保持稳健增长。”

财务亮点

第二季度公司合并营收为70亿美元，基础收入增长4%。
调整后运营利润为21亿美元，调整后运营利润率达到29.5%。
调整后每股收益为2.72美元，同比增长11%。
宣布季度股息提升10%至0.90美元，同时季度内回购股票3亿美元。

细分业绩表现：

风险与保险服务部门（Risk and Insurance Services） 收入达46亿美元，同比增长15%，基础增长4%；
- 其中，Marsh 收入为38亿美元，同比增长18%，基础增长5%；
- Guy Carpenter 收入为6.77亿美元，同比增长7%，基础增长5%。
咨询服务部门（Consulting） 收入为24亿美元，同比增长7%，基础增长3%；
- Mercer 收入为15亿美元，同比增长9%，基础增长3%；
- Oliver Wyman 收入为8.73亿美元，同比增长5%，基础增长3%。

值得注意的项目： 本季度特殊项目支出共计8800万美元，主要与收购相关。利息支出为2.43亿美元，反映出McGriff收购带来的债务上升。截至季度末，公司持有现金17亿美元，负债总额为197亿美元。

问答环节要点

Charles Gregory Peters（Raymond James） 询问了定价趋势及未来费率变化。Doyle回应称：“保险和再保险市场在第二季度整体趋于宽松”，但“超额责任险是显著例外”，他指出“预计责任险的价格压力将持续，客户将面临更高费率。”

Peters还询问了Mercer的财富与职业发展业务情况。副董事长 Patrick Tomlinson 指出，仅OCIO业务的营收与资产管理规模（AUM）直接相关，并说明美国和英国的项目型咨询需求趋缓。他提到：“Career业务收入下滑了5%，主要由于美国市场项目需求疲软。”

Michael David Zaremski（BMO） 问及风险与保险服务（RIS）的增长动力。Doyle表示认同其对宏观经济的判断，“财产险价格下滑、经济增长放缓、信托利息收入下降、通胀回落……总体上我对这些挑战的管理感到满意。”

Jamminder Singh Bhullar（JPMorgan） 询问并购与IPO活动。Doyle回应：“我们观察到美国企业目前更倾向于防守姿态”，暂时无法预测显著的反弹。

Taylor Alexander Scott（Barclays） 提问医疗成本通胀及AI影响。Doyle表示大多数美国健康业务为“固定费用模式”，AI则“开始在多个业务线中显现初步成效，但尚属早期阶段。”

市场情绪分析

分析师普遍关注定价趋势、利润率管理、咨询业务对经济周期的敏感度及技术采纳情况。整体语气中性略偏谨慎，尤为关注增长的可持续性与宏观风险暴露。

管理层在准备讲话中展现出强烈信心，频繁使用“我们对执行能力充满信心”等表述，但对外部不确定性保持审慎态度，强调“经济背景可能与我们假设显著不同”。在Q&A环节，管理层回答详实，但在宏观问题上偶有保留。

环比比较

对全年基础收入增长与利润率扩张的指引与上一季度保持一致，但本季度在法律风险和宏观不确定性上的讨论明显增多。
分析师持续关注定价动态、咨询业务周期波动与技术投资节奏，管理层对执行力依然有信心，但同时更明确地提及美国诉讼环境和成本压力。
收入增速与EPS增长相较第一季度有所加速；此外，股票回购与股息提升成为本季度亮点。
战略重点延续对AI和分析能力的投入，并推进对McGriff的整合。

风险与挑战

诉讼风险： 管理层明确指出，美国诉讼风险仍为当前最大威胁之一。Doyle表示，“过度诉讼和法律体系的滥用实际上构成了对经济的隐性征税，导致美国责任险成本激增。”
宏观风险： 宏观经济不确定性、财产险与财险价格下行、信托利息收入下降为持续不利因素。
行业压力： 分析师亦关注国际市场增长的持续性、咨询业务对经济周期的敏感度、以及医疗成本通胀对健康业务的潜在冲击。