📊财报电话会议要点：Take-Two Interactive Software（TTWO）2025财年第四财季
管理层观点
- 董事长兼CEO Strauss Zelnick强调，公司交出“亮眼成绩单”，其中第四财季净预订额达15.8亿美元，位于指引区间上限。他表示各部门表现强劲，2K游戏部门交出“出色的一季”，Rockstar Games在《GTA》和《荒野大镖客》上超出预期，而Zynga则凭借《Match Factory》和《Color Block Jam》等新作表现强劲。
- Zelnick首次公布2026财年展望，预计净预订额为59亿至60亿美元，相较去年中值增长5%。他确认《黑手党：旧时光》（Mafia: The Old Country）与《无主之地4》（Borderlands 4）将发布，并宣布Rockstar计划于2026年5月26日发布《GTA VI》，该作将计入2027财年业绩。他称其为“史上最受期待的娱乐作品”。
- 关于《NBA 2K25》，Zelnick表示其销量已接近1000万套，比同期《NBA 2K24》增长7%，用户参与度也显著上升。他同时提及《WWE 2K25》、《PGA TOUR 2K25》与《文明7》的表现及创新也不容小觑。
- 总裁Karl Slatoff介绍，2026财年公司预计发布13款新作，其中4款为沉浸式核心游戏，并指出《黑手党：旧时光》与《无主之地4》是重磅产品，且预购势头强劲。
- 首席财务官Lainie Goldstein表示：“我们为2025财年画下强劲句号，公司整体表现广泛且有力。”她指出经常性消费者支出（RCS）同比增长14%，占净预订额的77%。不过她也披露，由于36亿美元的商誉与无形资产减值支出，运营费用增长了44%，达到46亿美元。
前景展望（Outlook）
- Goldstein预计2026财年净预订额为59亿至60亿美元，“同比增长约5%（以中位数计）”；经常性消费者支出将与2025财年持平，约占净预订额的76%。具体构成方面，Zynga占比45%、2K占39%、Rockstar占16%。
- 经营现金流预计为1.3亿美元，资本支出预计为1.4亿美元。第一财季净预订额预计在12.5亿至13亿美元之间，经常性支出预计增长约7%。
- 管理层预计2026财年运营费用同比增长约3%，主要由于市场营销支出增加。
财务数据回顾（Financial Results）
- 第四季度净预订额为15.8亿美元，达到指引区间上限。GAAP净营收同为15.8亿美元，营收成本同比下降16%至7.79亿美元。
- 2025财年全年净预订额为56.5亿美元，同样超过原有预期。经营现金流为负4500万美元，好于预期的负2亿美元；全年资本支出为1.69亿美元。
- 全年运营费用达75亿美元，主要受减值影响；若按管理口径计，运营费用同比增长11%，略高于此前指导值。
投资者问答环节（Q&A）
- ROTH Capital分析师Eric Handler询问关于《黑手党》定价与未来趋势，Zelnick回应：“我们一直采取灵活定价策略，核心逻辑是为消费者创造远超其付费的价值。”
- Handler又问及36亿美元的减值是否主要来自Zynga，Goldstein答复：“这只是我们某一单元的部分减值，是由于我们更新长期预期后所致。”
- TD Cowen的Doug Creutz问公司能否恢复至以往的利润率水平，Goldstein明确回应：“我们没有理由无法恢复到那个水平。”
- Baird分析师Colin Sebastian询问移动游戏业务的增长动能，Zelnick回应：“Zynga是目前唯一能持续推出原生热门手游的公司，最近的《Match Factory!》与《Color Block Jam》都已实现盈利。”
- UBS的Chris Schoell提问GTA VI后的长期假设调整，Zelnick答道：“我们比以前更为乐观，这种乐观已反映在我们对未来净预订额和自由现金流的预期中。”
情绪分析（Sentiment Analysis）
- 分析师整体语气中性偏积极，关注点集中在定价策略、手游表现、利润率修复以及减值影响，无明显质疑或悲观情绪。
- 管理层态度自信而乐观，准备发言中频繁使用“我们非常乐观”“预计将创下净预订额新高”等表达。在问答环节，回答谨慎、清晰且具有建设性，体现了良好的信息透明度。
- 相较上季度，管理层信心水平维持一致，但对减值和手游趋缓问题做出更直接回应。
环比比较（Quarter-over-Quarter Comparison）
- 2026财年展望略高于前次发布指引，目标净预订额从原先预期上调至59-60亿美元；不过，《GTA VI》的发布时间延后至2027财年，成为本季电话会议的焦点之一。
- 对经常性消费支出增长的预期有所下降，由此前的增长转为持平。
- 管理层语调仍乐观，但对成本控制与减值问题的表述更明确具体，分析师依然聚焦于定价策略、手游前景和费用管理等话题。
风险与担忧（Risks and Concerns）
- 公司确认录得36亿美元的商誉与无形资产减值支出。
- Goldstein指出，预计2026财年移动端与《GTA Online》相关的经常性消费支出将下降。
- 分析师提出关于产品定价、减值影响与利润可持续性的问题，管理层以“坚持成本纪律”和“产品价值大于价格”的原则作出回应。
投资总结（Final Takeaway）
Take-Two以一份超出预期的财报结束了2025财年，得益于旗下核心大作持续表现优异，同时在移动端推出多个盈利新作。展望2026财年，公司预计净预订额将达到59-60亿美元，依赖于新品发行和已有IP的持续用户参与。尽管减值支出与经常性支出增长放缓构成一定挑战，但管理层对实现持续增长与盈利能力恢复充满信心。随着《GTA VI》于2027财年上线，这家游戏巨头正为创造新一轮业绩高峰奠定基础。
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