💎财报电话会议深度解析：V.F. Corporation（VFC）2025财年第四季度
V.F. Corporation管理层观点
V.F. Corporation总裁兼首席执行官Bracken Darrell指出：
本季度营收同比下降3%，符合此前的业绩指引。他强调：“Reinvent计划与我们提升运营盈利能力的努力正在发挥作用，本季度运营利润大幅超出预期，同比增长400个基点，达2200万美元。毛利率较去年提升560个基点，主要得益于原材料成本下降、减少库存抛售和打折，以及库存质量的提升。”
关于Vans品牌的表现，Darrell解释称：
本季度Vans营收同比下降20%，主要源于公司有意削减中国市场中无利可图的销售渠道和库存。“如果不计Vans，集团整体营收增长了4%。Vans的问题我们都能解决。”他指出，Vans品牌正在推出针对女性与年轻群体的新产品，早期反馈积极，公司也在持续进行渠道和市场整顿。
V.F. Corporation其他品牌表现：
- North Face本季度营收增长4%，直营渠道增长9%，外套和鞋类产品在各大市场均表现强劲。
- Timberland营收增长13%，主要由批发和直营渠道共同推动，核心产品线继续保持良好势头。
谈及潜在的关税影响，Darrell表示：
“我们采用轻资产模式，使我们能快速调整生产布局。目前，我们已战略性地实现供应链多元化，从中国采购的美国成品比例已降至不到2%。”
V.F. Corporation首席财务官Paul Vogel补充：
“我们正启动多元应对策略来化解关税带来的影响，并相信可实现对冲。”他指出，如果完全不加以缓解，关税每年可能造成1.5亿美元的成本影响，主要集中在2026财年下半年。但公司有信心通过成本控制、产地转移与定价策略进行有效对冲。
V.F. Corporation前景展望
公司目前未提供2026财年全年指引，但预计运营现金流与自由现金流（不含资产出售）将同比增长。Vogel表示：“我们预计第一季度按不变汇率计算营收将下降3%至5%。”他同时指出，Vans品牌将继续受战略调整影响，延续同样趋势。“我们预计2026财年运营利润率将实现扩张。”
管理层预计第一季度运营亏损将在1.1亿至1.25亿美元之间，毛利率将受益于打折和促销减少。预计SG&A费用将与去年持平或略降。
若计划中的关税实施，预计将在2026财年产生约占全年成本影响65%的冲击，主要集中在下半年。
V.F. Corporation财务表现
- 第四季度营收为21亿美元，同比下降3%，符合预期。
- 毛利率提升560个基点至53.4%。
- 调整后运营利润率为1%，同比上升400个基点。
- 调整后每股亏损为-0.13美元，相比去年同期的-0.30美元明显改善。
各品牌表现：
- North Face增长4%，
- Vans下降20%，
- Timberland增长13%。
地区与渠道表现：
- 亚太地区增长2%。
- 直营与批发渠道分别下降3%与2%。
- 年底库存下降4%（即7100万美元）。
- 净债务同比下降18亿美元（即26%），年底杠杆率降至4.1倍，较去年下降一个完整单位。
自由现金流：
本季度自由现金流为3.3亿美元，若计入非核心资产出售则为4.01亿美元，略低于此前4.4亿美元的指引，差异主要源于营运资本的时点差异。
投资者问答环节
- Simeon Siegel（BMO Capital） 问及毛利率改善及现金流动因。Darrell回应：“我们预计2026财年毛利率将持续改善。当前公布的3.13亿美元自由现金流尚未包括Supreme品牌。”
- Brooke Roach（高盛） 询问Vans重组措施的时间表。Darrell表示：“这些影响将贯穿第一与第二季度，在第三季度开始下降，到第四季度则基本消除。”
- Laurent Vasilescu（巴黎银行） 关注债务管理与品牌组合策略。Vogel回应：“通过自由现金流及部分动用循环信贷额度，我们将在一年内偿还5亿欧元票据。”Darrell补充，尽管满意当前品牌组合，公司仍会进行年度审查以优化结构。
- Michael Binetti（Evercore ISI） 提问营运资本、资本支出及Vans返校季准备情况。Vogel提到营运资本时点变动与资本开支灵活性。Darrell则提及Vans管理层调整及Super Low Pro新品售罄表现。
- Adrienne Yih（巴克莱） 询问Vans同店销售和品牌流量表现。Darrell坦言：“门店与官网流量仍未达标，但若产品组合经过精心策划，表现可持平或小幅增长。”她还问及关税对策，Darrell回应：“我们拥有定价历史，将非常有策略地调整价格。”Vogel补充，大部分关税影响将出现在年内下半年。
- Ike Boruchow（富国银行） 问及Vans门店基数及分红政策。Darrell称，“门店关闭的重任基本完成”，Vogel则补充全球门店总数下降约8%。至于分红，Darrell表示：“目前暂无调整计划，但若有需要我们会迅速行动。”
- Dana Telsey（Telsey Group） 关注毛利率改善的可持续性。Darrell强调：“我们的毛利率改善是结构性提升，不是短期现象。”Vogel指出，Reinvent计划对所有品牌与渠道均有正面推动作用。
V.F. Corporation市场情绪分析
- 分析师整体语气中性略偏正面，重点关注毛利率改善的可持续性、Vans重整时间线及关税影响。并未表现出明显的质疑或负面情绪。
- 管理层态度始终积极且自信，特别是在谈及转型进展与关税应对策略时。Darrell多次使用如“每周都有进展”、“我们很有信心”、“我们拥有出色的团队”等表达。
- 与上一季度相比，分析师情绪保持稳定，而管理层对利润率扩张与应对外部风险的信心则更为强烈。
同比季度对比
- 财报指引语言从前三季度的具体营收与利润预测，转为更谨慎的表述，强调运营与自由现金流的同比改善，未提供全年营收目标。Q3重点是环比改善与超预期表现，Q4则更强调主动调整与关税应对。
- 战略重点继续聚焦于成本控制、供应链灵活性以及Vans品牌重塑。关税应对成为新焦点。
- 分析师问题更聚焦于Vans重整措施的持续时间、毛利与现金流改善的实现节奏，反映出对品牌复苏与宏观环境不确定性的持续担忧。
- 核心指标方面：营收由Q3的同比+2%转为Q4的-3%，毛利率同比改善幅度扩大，净债务和杠杆水平均明显下降。
- 管理层对中期目标的信心增强，分析师则保持务实态度，重点关注执行风险。
V.F. Corporation风险与挑战
- 管理层指出，关税不确定性与宏观波动是关键外部风险，正通过供应链多元化、成本控制与定价策略加以应对。
- Vans品牌转型仍是最大内部挑战，预计第二季度前同店销售仍将负增长，后续逐步改善。管理团队将重点放在流量提升、产品创新与市场推广有效性。
- 分析师继续追问Vans复苏节奏、毛利率增长的可持续性，以及资本与成本配置效率。
结论与前瞻
尽管本季度营收同比下降，V.F. Corporation通过成本控制、利润率改善和债务削减展现了强执行力。管理层明确表示公司运营利润率大幅改善，为2026财年设定了信心十足的增长目标，尤其是在抵御关税风险与重塑品牌结构方面取得实质进展。Reinvent转型计划与其他结构性改革仍按节奏推进，利润率扩张与现金流增长将是未来一年的核心焦点。
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