逆风翻盘的机会？为何Lululemon有望在未来十年实现股价十倍增长

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别被短期低迷吓退，Lululemon的全球扩张或将引爆下一个黄金十年

近几年对Lululemon Athletica（NASDAQ: LULU）的投资者而言，显然并不好过。在大盘指数节节攀升的背景下，这家运动服饰零售商的股价在过去五年内累计下跌了20%，较历史高点更是暴跌了52%。

其营收增长显著放缓，同时市场上也涌现出大量竞争者，加之消费者对休闲运动类服饰（athleisure）的支出趋于保守，整体氛围日益谨慎。市场对Lululemon的悲观情绪逐步反映到估值中，使得其市盈率（P/E）逼近近十年来的最低水平。

尽管当前表现令人沮丧，我仍坚信，Lululemon具备在未来十年内为股东实现股价十倍增长的潜力。以下是我作出这一判断的原因。

北美市场仍有扩大市占率的空间

2022年第一季度，Lululemon在北美的收入同比增长高达29%。但到了2025年第一季度，该增速按固定汇率计算仅剩下4%，这是公司股价持续下跌的关键原因之一。华尔街担心，Lululemon在美国和加拿大的市场已趋饱和，并受到一众模仿品牌的激烈竞争。

的确，新兴品牌可能从Lululemon手中分走了一部分潜在客户，但数据表明，这并非造成营收增速大幅放缓的主因。对比来看，Nike上季度营收同比下滑11%，Athleta也下降了8%。而Lululemon依然保持正增长——这说明它正在蚕食竞争对手的市场份额。正因如此，管理层在2025年的最新财报中明确表示，Lululemon在其所属的“高端运动服”品类中持续扩大了市场份额。

那究竟是什么压制了营收增速？答案部分在于疫情期间居家办公与休闲着装的热潮，当时athleisure风格消费井喷，Lululemon因此受益匪浅。如今这一趋势正在部分回撤，短期内影响了其增长轨迹。

但从更长期视角看，休闲运动风已持续数十年蚕食正式服装的市场份额，这一大趋势并未改变。一旦疫情红利的回撤影响结束，Lululemon作为品类中的市场份额“掠夺者”，有望重新提速增长。别忘了，在年支出规模高达3590亿美元的美国服饰市场中，Lululemon的份额仍属偏小。

加速全球化布局，聚焦中国与其他新兴市场

截至目前，美洲市场仍占据Lululemon总收入的73%。而放眼全球服饰市场，这一区域仅占其中一小部分。这意味着Lululemon未来有着广阔的海外增长空间。

上季度，公司在中国大陆的收入按固定汇率计算同比增长22%，达到3.681亿美元。考虑到中国14亿人口的庞大基数，这一表现仅仅是刚刚“破冰”。同时，尽管中国消费市场受到房地产泡沫破裂的拖累，Nike与Apple等品牌增长承压，但Lululemon却逆势实现强劲增长，这对投资者而言是一个极为正面的信号。

在其他海外市场，Lululemon也展现出坚实增长基础：非北美与中国地区的收入同比增长17%，达3.28亿美元。在澳大利亚、亚洲其他国家及拉丁美洲等地，公司仍有广阔的市场可以拓展。

随着中国与“全球其他市场”这两个板块在总营收中的占比不断提升，Lululemon的收入结构将逐步多元化，有望成为推动整体收入增长的关键动力，助力公司摆脱当前的增长瓶颈。

综合北美、中国及全球其他市场的增长潜力，我认为Lululemon在未来十年内实现年均两位数营收增长的目标完全可期，尽管在上一季度，其固定汇率下的增长率仅为8%。