从电力到电网，再到风电：GE Vernova 如何押注全球用电需求爆发

文章目录（点击直达）

GE Vernova 深度解析：能源周期回暖，这只 GE 分拆股还能再涨 50%？

2021 年，General Electric 宣布将其庞杂的业务体系拆分为三家独立公司。2023 年，其医疗健康业务被分拆并上市为 GE HealthCare（NASDAQ: GEHC）；2024 年，能源业务被分拆为 GE Vernova（NYSE: GEV）。剩余的航空业务则更名为 GE Aerospace（NYSE: GE），并保留了原有的股票代码。

在过去 12 个月中，GE Vernova 的股价累计上涨 70%，相比之下，GE HealthCare 的股价几乎持平，而 GE Aerospace 的涨幅接近 90%。本文将重点聚焦 GE Vernova——这家有望充分受益于能源行业周期性增长的公司——并评估其股价在未来 12 个月是否仍具备继续上行的空间。

GE Vernova 的业务构成

GE Vernova 目前运营三大核心业务板块：Power（电力）、Electrification（电气化）和 Wind（风电）。在最近一个季度中，这三大板块在公司订单中的占比分别为 53%、35% 和 12%。

Power 业务：向联合循环电站提供大型燃气轮机，向燃煤、燃气及核电站提供蒸汽轮机，并为核电站提供燃料、维护及升级服务。
Electrification 业务：为电网提供变压器、断路器、变电站、高压直流输电系统（HVDC），以及各类自动化、优化和电网保护解决方案。
Wind 业务：主要销售陆上和海上风力发电机组。

以下是过去一年中，上述三大业务按**有机订单增长率（同比）**衡量的表现：

Power：订单增长率持续强劲，最新季度同比增长 50%
Electrification：由于项目型业务特征，增长波动较大，但整体仍处于扩张通道
Wind：此前承压明显，近期开始企稳回升

各业务板块表现解析

Power 业务的增长，主要受益于燃气轮机需求的持续上升，同时公司在为存量电站提供维护与升级服务方面，也带来了稳定的经常性收入。随着云计算基础设施、数据中心以及人工智能（AI）等高耗能领域的快速扩张，越来越多的公用事业公司正在加速升级其发电资产，这进一步推升了 Power 业务的需求。

Electrification 业务同样受益于这一长期趋势。该业务帮助公用事业公司升级和改造电网体系。由于其依赖规模大、周期长、非经常性的项目，过去一年的同比增长表现相对“起伏不定”，但从中长期来看，业务扩张趋势依然明确。

Wind 业务在过去一年面临多重挑战，包括陆上风电项目延期、海上风电项目执行问题以及供应链限制。同时，公司在项目选择上变得更加审慎，也在短期内压制了订单规模。不过，在最近一个季度中，随着陆上风电服务业务增长对冲了部分不利因素，该板块开始重新恢复增长。

未来几年 GE Vernova 将走向何方？

GE Vernova 预计，其 Power 业务的有机营收将在 2025 年增长 6%–7%，2026 年增长 16%–18%，并在 2028 年之前保持接近高双位数的复合年增长率。
Electrification 业务方面，公司预计 2025 年增速将“趋近于 25%”，2026 年约为 20%，并同样在 2028 年前维持高双位数 CAGR。这一积极展望表明，公司将持续受益于全球电力需求的长期上升趋势。

随着这两大增长引擎规模不断扩大，公司预计成本将逐步下降，定价能力持续增强，盈利能力显著改善。管理层预计，Power 与 Electrification 业务的调整后 EBITDA 利润率将从 2025 年的 14%–15%，提升至 2028 年的 22%。

至于 Wind 业务，公司预计其 2025 年有机营收将出现高个位数下滑，2026 年低个位数下滑，并在 2028 年前维持低双位数的负增长 CAGR。不过，积极的一面在于，公司正通过压缩规模、严格控制支出进行业务“瘦身”。如果这些举措顺利推进，其调整后 EBITDA 利润率有望从 2025 年的负值，改善至 2028 年的正 6%。

财务前景与现金流展望

GE Vernova 预计，2025–2028 年期间，公司总营收将从 360 亿美元增长至 520 亿美元，调整后 EBITDA 利润率将从 8% 提升至 20%。
自由现金流方面，公司预计 2025 年 FCF 为 35–40 亿美元，而 2025–2028 年累计自由现金流将超过 220 亿美元，为股东回报和再投资提供坚实基础。