Eylea退场、Dupixent领跑，Regeneron借减重概念谋求新增长极
Regeneron能否在抗肥胖赛道掘金？Eylea式微后，公司寄望新增长引擎
今年以来，Regeneron（NASDAQ: REGN）股价出现下滑，主因是其曾经的业绩支柱——Eylea眼科药物面临严峻挑战。Eylea用于治疗湿性老年黄斑变性，当前正遭遇生物类似药及其他竞品的强势冲击，市场份额不断流失。
然而，Regeneron从未停止对下一个“百亿级爆款药”的追逐。近期，公司通过与一家规模较小的药企达成协议，强势切入当下最火热的治疗领域——体重管理。这笔交易能否为Regeneron开启新一轮增长？值得关注。
正面迎战巨头，挑战Eli Lilly
Regeneron与中国药企Hansoh Pharma（豪森药业）签署协议，收购其研发后期抗肥胖资产HS-20094。根据协议条款，Regeneron将支付8000万美元的预付款，并根据临床与监管进展支付最多19.3亿美元的里程碑款项，此外还将按未来销售额支付版税。
HS-20094是一种模仿两种肠道激素（GLP-1和GIP）作用的候选药物，目前唯一获批该机制药物是Eli Lilly的Zepbound，这款减重药在市场上大获成功，销量呈爆发式增长。
那么，HS-20094能否复制Zepbound的奇迹？虽属同一类别，并不能直接预示成功。但据Regeneron介绍，HS-20094已在逾千名患者中进行测试，疗效潜力与Zepbound相当。
该药当前正在进行针对肥胖的三期临床试验，同时也在进行二期糖尿病研究。一旦临床结果接近Zepbound，或将成为推动Regeneron股价上涨的催化剂。
巩固赛道，解决减重药副作用“肌肉流失”难题
Regeneron并不满足于仅复制Zepbound的路径，公司还着眼于解决当前抗肥胖疗法的一大痛点——肌肉流失。
近期，公司公布一项涉及semaglutide（Wegovy活性成分）与自研药物trevogrumab联合使用的试验初步结果。数据显示，semaglutide导致的体重减轻中有约35%来自瘦体重流失，而联合使用trevogrumab后，有望保留肌肉、主要减少脂肪，从而提升整体治疗质量。
现在是买入Regeneron的时机吗？
如果HS-20094的市场表现接近Zepbound，那Regeneron所支付的8000万美元及未来潜在的19.3亿美元回报，将成为一次极为划算的交易。然而，仍需保持谨慎乐观。即便Regeneron对该资产充满信心，减重领域的药物研发失败率依旧高企，许多候选药最终未能面市。
但值得注意的是，HS-20094已进入临床后期阶段，相较于早期项目风险明显降低，具备较高的商业化可能性。
从整体来看，这笔交易并未削弱Regeneron的基本面，反而进一步拓宽了其增长前景。除了押注抗肥胖新药，Regeneron在其传统优势领域也在积极应对市场变化。
Eylea HD接棒、Dupixent持续放量，多线布局增强抗压能力
为应对Eylea面临的竞争压力，公司推出了高剂量版本Eylea HD，以更便捷的给药方案吸引患者转向新产品。
2025年第一季度，Eylea及Eylea HD在美国总销售额同比下降26%，至10.4亿美元，但其中Eylea HD的销售额同比大涨54%，达到3.07亿美元。未来，Eylea HD也有望获得更多适应症的标签扩展，持续提振销量。
与此同时，Regeneron另一强劲增长引擎是与Sanofi联合开发的Dupixent（特应性皮炎药物）。该药在2025年第一季度实现销售额36.7亿美元，同比增长19%。自去年获批治疗**慢性阻塞性肺病（COPD）**以来，其营收增长动能持续强劲。
尽管总销售额同比小幅下滑4%，至30亿美元，但随着Eylea HD获得更多市场认可、Dupixent持续扩张，以及公司在肿瘤和代谢疾病等新领域不断推出创新产品，Regeneron的整体营收有望重回增长轨道。
结语：转型中的Regeneron，仍具投资吸引力
尽管当前面临Eylea退潮的挑战，但Regeneron通过多个渠道在积极寻求转型突破。无论是拓展抗肥胖新药蓝海，还是推进新版本Eylea与Dupixent的市场布局，公司基本面依然稳健。
倘若HS-20094临床进展顺利，未来将为Regeneron打开新的增长曲线。结合现有产品线的表现，即便短期受压，Regeneron股票依然值得关注与中长期配置。
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