- 特朗普的关税声明引发了交易活动、DART 和新账户增长的激增，IBKR 抓住了市场波动的机会。
- 2025 年第一季度业绩超出预期：调整后净收入同比增长 15%，税前利润率达到 73%，运营杠杆率强劲。
- 4 月份的指标凸显了强劲增长势头：370 万个账户（同比增长 32%）、380 万个 DART（同比增长 63%）以及 1330 亿美元的客户信贷余额。
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- 本文作者Cavenagh Research给出的盈透证券公允价估值为每股 250 美元，这意味着有 20% 的上涨空间；IBKR 仍然被低估，并且在动荡的市场中表现出色。
盈透证券（IBKR）2025年投资逻辑全解：波动催化，盈利扩张
盈透证券集团（Interactive Brokers Group, Inc., 纳斯达克代码：IBKR）一直是我进入2025年的核心持仓之一。
我看好其盈利扩张潜力，背后逻辑在于交易活跃度提升（包括账户数量与日均交易量DARTs增长）以及保证金借贷业务的扩张。目前来看，这一投资逻辑正在如期兑现，甚至超出预期。推动超预期表现的关键因素，是特朗普提出的“解放日”关税计划引发的不确定性。
尽管这一关税声明最初被市场解读为对牛市行情的干扰，但结果却出人意料：它反而引发了强烈的市场波动，进而为盈透证券带来积极推动作用。IBKR凭借其低成本、高杠杆、全球化平台，在市场波动中脱颖而出，抓住了用户活跃度提升的红利。在当前宏观环境噪声不断的背景下，IBKR无疑是“低调的赢家”。我的目标价为每股250美元。作为参考，自年初以来，IBKR股价上涨约16%，而标普500指数（SP500）同期则下跌近1%。
“解放日”关税声明意外成为IBKR增长催化剂
具有讽刺意味的是，特朗普在4月2日加剧关税言论，成为盈透证券商业动能加速的关键催化因素。最初被视为破坏牛市结构的风险事件，反而迅速演化为横跨多个资产类别的交易热潮。
起初，市场的典型反应是防御性配置：科技股遭抛售、周期股受压、VIX波动率飙升。然而，这场动荡最终成为市场送给盈透证券的“礼物”：散户与机构投资者重新活跃，期权交易量激增，IBKR多条收入线受益明显。
日均交易量（DARTs）显著上升，不仅来自股票市场，还包括衍生品与全球外汇交易；波动性交易激发保证金借贷需求；新增账户数量持续超预期增长。
以2025年4月的月度运营数据为例：
- 截至当月底，账户总数达370万，同比增长32%，环比增长3%（净增9.5万个账户）；
- 客户DARTs达380万笔，同比增长63%，环比增长10%；
- 特别值得一提的是，DARTs在第二季度首月大幅超过第一季度平均值；
- 客户信用余额达1,330亿美元，同比增长26%，环比增长6%。
展望5月数据（预计两周内公布），在标普500继续反弹、迄今为止已上涨约3%的背景下，我预计IBKR的运营关键指标仍将维持在4月的高位水平。根据纽交所每日股票交易量的参考数据，IBKR的交易活跃度预计仍处于峰值。
将市场波动成功转化为盈利动能
盈透证券2025年第一季度财报数据表现强劲：
- 截至3月底，公司实现调整后净营收14亿美元，同比增长15%；
- 交易佣金收入增长36%，达5.14亿美元；
- 净利息收入增长3%，达7.7亿美元；
- 其他服务费和收入同比增长32%，达7,800万美元；
- 执行与清算费用同比增长20%。
在强劲的收入带动下，公司当季调整后税前利润达到10.24亿美元，同比增长22%，税前利润率高达73%，显示出卓越的运营杠杆。
展望第二季度，根据4月与5月的交易数据，我预计营收将环比增长约5%，利润增幅则可能达到7%-10%，利润增长快于营收增长，源于强劲的运营杠杆效应。
根据Refinitiv汇总的分析师一致预期，IBKR全年营收将达55亿美元。若维持73%的税前利润率，全年税前利润将接近40亿美元，当前市值对应的市盈率约为22倍。
估值与上行空间：约20%
从估值模型看，我基于分析师一致预测的EPS构建了剩余收益估值模型。
- 2025年、2026年与2027年预计每股收益分别为：8.2美元、9.5美元与10.5美元；
- 假设股本成本为8.5%，终值增长率为4%，则盈透证券的合理估值约为250美元/股。
投资总结
盈透证券仍是我在2025年中期前最看好的核心持仓之一。公司抓住宏观波动带来的交易热潮与保证金借贷机会，成功兑现增长逻辑。
“解放日”关税消息，虽然初被视为市场风险，但却激发了大规模的交易参与度，推动IBKR的DARTs、期权交易量与新增账户持续增长。
2025年第一季度，公司实现营收同比增长15%，至14亿美元，税前利润率高达73%。4月数据表现同样强劲：
- 账户总数达370万，同比增长32%；
- DARTs达380万，同比增长63%；
- 客户信用余额达1,330亿美元。
预计第二季度收入将环比增长约5%，利润增长在7%-10%之间，持续受益于强运营杠杆。根据一致预期的EPS与剩余收益模型，我认为IBKR的合理股价为250美元，较当前价格具有约20%的上涨空间。
在喧嚣的市场中，盈透证券正是那个悄悄领先的赢家。
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