三十年前，互联网的诞生和快速普及点燃了华尔街主要股指的长期上涨行情。如今，类似的市场热情正在人工智能（AI）基础设施建设浪潮中再次出现，而这一次，人工智能所对应的潜在市场规模已经达到数万亿美元级别。
虽然目前已有数十家科技公司从AI革命中受益，但Nvidia（NASDAQ: NVDA，英伟达）、Palantir Technologies（NASDAQ: PLTR）以及Google母公司Alphabet（NASDAQ: GOOGL、GOOG），无疑处于这场技术变革的最前沿。
Nvidia凭借其图形处理器（GPU）在AI加速数据中心市场占据近乎垄断的地位，也因此成为美国散户投资者持仓最广泛的科技股之一。
与此同时，Palantir和Alphabet则是人工智能应用领域的重要代表。Palantir旗下由AI驱动的软件即服务（SaaS）平台Gotham，已成为美国及其盟友开展和管理军事行动的重要软件系统。Alphabet方面，在将生成式AI和大型语言模型能力整合进Google Cloud之后，其云基础设施业务销售增长明显提速。
从表面来看，这三家AI巨头的发展似乎都相当顺利。
不过，真正最了解这些公司的内部人士，却正在通过自己的交易行为向华尔街释放出截然不同的信号。
Nvidia、Palantir和Alphabet内部人士正在让华尔街感到不安
尽管华尔街分析师投入了大量时间研究人工智能资本支出、AI基础设施投资以及行业增长趋势，但真正最了解Nvidia、Palantir和Alphabet经营状况的人，仍然是这些公司的内部人士。
所谓“内部人士”，通常包括公司高级管理人员、董事会成员，以及持有公司至少10%流通股份的实际受益所有人。这些人士可能接触到普通投资者无法获得的非公开信息。
根据美国证券监管规定，内部人士在买卖本公司股票之后，最迟必须在两个工作日内提交Form 4文件。这一制度既是为了确保相关交易符合证券法律法规，也能够提高公司内部人士股票交易的透明度。
过去五年中，Nvidia、Palantir和Alphabet内部人士提交的大多数Form 4文件，都与卖出股票有关。
· Nvidia：内部人士净卖出约68.63亿美元
· Palantir：内部人士净卖出约65.15亿美元
· Alphabet：内部人士净卖出约41.51亿美元
从2021年10月初至今计算，这三家公司的内部人士合计卖出的公司股票，比他们同期买入的股票多出约175亿美元。
不过，这里有一个非常重要的前提需要说明。
科技公司高管和董事的薪酬结构中，通常包含大量股票或股票期权。因此，当这些股票归属或期权兑现时，内部人士往往需要卖出其中一部分股份，用来支付联邦税和州税。
如果减持主要是为了履行税务义务，这类卖出行为本身并不值得普通投资者过度担忧。
但问题在于，观察内部人士交易时，不能只看卖出，还需要同时关注买入。
而过去五年，这三家公司的内部人士买入金额明显偏低：
· Nvidia：内部人士累计买入约25万美元
· Palantir：内部人士累计买入约783.8万美元
· Alphabet：内部人士累计买入约9,504.5万美元
卖出股票可能存在很多不同原因，其中不少原因并不负面，例如税务需求、资产配置、个人消费或财富分散。
但买入股票的逻辑通常更加单纯：内部人士愿意拿自己的资金增持公司股票，核心原因往往只有一个，那就是他们认为未来股价还有上涨空间。
因此，当一家公司的内部人士长期几乎不买入股票时，投资者自然会产生一个问题：为什么最了解公司的人不愿意在当前价格增持？
估值可能是其中一个答案。
虽然Nvidia和Alphabet目前的估值还不能算极端昂贵，但Palantir的估值已经处于非常激进的水平。
当前Palantir的市销率（P/S）接近80倍。
从历史经验来看，长期而言，超过30倍的市销率通常很难持续维持。如此高的估值意味着，市场已经提前计入了极高的未来收入增长预期，一旦公司实际增长稍有不及预期，估值就可能面临明显收缩压力。
除此之外，历史还告诉投资者，几乎每一次真正改变世界的重大技术创新，在发展早期都会经历一次由过度乐观推动的资产泡沫，以及随后出现的泡沫破裂。
原因往往不是新技术本身失败，而是投资者高估了新技术转化为现实商业价值的速度。
人工智能的普及目前并不存在明显问题，企业和消费者对于AI技术的采用速度都非常快。
但真正的问题在于，企业如何把AI转化为持续的收入增长、更高利润率以及更优的投资回报，可能仍然需要数年时间来摸索和优化。
企业部署AI，并不等于能够立刻实现商业价值最大化。
如果资本市场提前把未来多年AI带来的盈利增长一次性反映到当前股价之中，而实际商业化进程又比投资者预计得更慢，那么高估值科技股就可能面临明显的估值调整。
这也意味着，即使人工智能长期仍然是一项真正改变全球经济的重要技术，AI相关股票仍然存在经历一次泡沫破裂式调整的可能。
对于Nvidia、Palantir和Alphabet而言，内部人士过去五年持续大规模净卖出股票，并不能单独证明股价即将下跌。
但当这一现象与部分AI股票极高的市场估值，以及历史上新技术投资周期反复出现的“早期泡沫”结合起来看，这至少是一个值得投资者认真关注的风险信号。
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