AI 并不会毁掉 Adobe：为什么这可能是近年最值得的逆向投资机会
当前美股投资者普遍担忧一个问题：人工智能（AI）是否会让大量软件产品迅速过时。
作为全球最成功的成长型软件公司之一，Adobe（NASDAQ: ADBE）却因这一趋势变得备受争议 —— 不少人担心生成式 AI 会直接替代 Adobe 的创意软件套件。
但 Adobe 明确表示：AI 不是威胁，而是未来几十年最大的增长机会。公司甚至通过大规模回购股票来强化这一信心。
对于投资者而言，这意味着什么？这也是为什么 Adobe 在经历大幅下跌后，可能反而是值得关注的投资机会。
AI 是否真的对 Adobe 构成“生存危机”？
从表面看，AI 的确像是一种威胁。如今的生成式 AI 应用可以通过文字生成图像和视频，并且进步速度惊人。例如，几年前一段 AI 生成的名人吃意大利面的影片质量粗糙，而今天相同内容在最新模型下几乎已与真实视频难以区分。
Adobe 目前拥有四大核心业务：
- Creative Cloud —— 图像、视频编辑软件
- Document Cloud —— 文档存储、编辑与电子签名服务
- Experience Cloud —— 企业级客户营销与用户互动软件
- Adobe Express —— 用于社交媒体内容和快速创作的生成式工具
毫无疑问，AI 有可能颠覆其中部分应用。但 Adobe 的软件工具在专业创意流程中的深度极难被简单替代。此外，由于版权与安全问题，各类 AI 应用正不断增加内容限制，这进一步提高了替代难度。
更现实的情况是：
Adobe 某些业务可能会受到压力，而公司可以通过将 AI 深度整合入现有工具中来应对。
事实上，Adobe 已经在全面推进 AI 功能，例如 Firefly 技术。
此外，Adobe 庞大的用户群与内容生态已经形成长期护城河，并不会在短时间内被轻易撕裂。
从竞争角度而言，Adobe 目前面临的最大挑战其实来自 Figma —— 一本身也深度融合 AI 的创意协作平台。Figma 今年上市后展现了高速增长，被视为潜在颠覆者。Adobe 曾试图收购 Figma，却因监管压力最终放弃交易。
事实是：Adobe 正在疯狂回购股票
Adobe 在其领域长期占据主导地位，竞争不可避免。但公司面对来自 Figma 或 AI 的冲击，既能应对，也必须应对 —— 这是合理的商业风险。不过，目前股价已较高点下跌超过 50%，说明华尔街已将这些风险反映在估值里。
更关键的是，管理层不仅不担忧，反而在最新财报中，将 AI 称为 “数十年来最大增长机会”。
通过大规模回购股票，Adobe 管理层实际上是在向投资者表态：我们认为公司股价被严重低估。
Adobe 一向坚持回购，但在 2024 年初更是明显加速回购力度。
财务方面，公司仍保持极佳表现：
- 净负债不足 10 亿美元
- 过去四个季度自由现金流达到历史最高的 94 亿美元
Adobe 也许无法再维持过去的高速增长，但这更多是因为公司规模已极其庞大 —— 而不是因为业务走弱。
从财务数据来看，这绝不是一家“挣扎中的公司”。
被压低的估值，反而带来超额回报机会
市场的担忧已经大幅压低了 Adobe 的股价与估值水平。
Adobe 当前估值不到 2025 年预计盈利的 16 倍。分析师预计 Adobe 在未来三到五年平均将维持 13% 的年度盈利增长。只要增长接近这一水平，当前股价就属于明显低估。
同时，持续的股票回购也会进一步提升每股盈利。
回顾过去十年，Adobe 的平均市盈率约为 48 倍。如果市场情绪未来出现任何改善，估值向长期均值回归的过程都可能带来可观涨幅。
Adobe 并非没有风险，但其当前情形越来越像一次典型的逆向投资机会（contrarian play）：
如果围绕 AI 的噪音最终被证明只是短期情绪，Adobe 的回报潜力可能远大于市场目前的预期。
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