辉瑞财报亮眼：成本节约+新药驱动，2025前景依旧可期
研发与商业并重，辉瑞如何在监管风险下稳步提质增效？
Pfizer 管理层观点
Pfizer董事长兼首席执行官 Albert Bourla 强调公司在研发（R&D）效率提升、商业产品组合扩张和利润率改善方面取得显著进展。他表示：“我们正在上调2025全年调整后摊薄每股收益（EPS）指引，并继续致力于股东分红承诺。”Bourla特别提到Elrexfio在多发性骨髓瘤领域的生存数据表现亮眼，为标签扩展打开新局面，并强调了MagnetisMM-6研究以及多项正在推进的III期临床试验，有望进一步拓展适应症市场。
Bourla还提到Sigvotatug Vedotin（SV）在非小细胞肺癌领域的潜力增长引擎，初期结果积极，公司已启动强有力的III期临床计划。此外，公司与3SBio签署战略许可协议，共同开发SSGJ-707，进军规模高达550亿美元的PD-1免疫治疗市场。
商业端表现亮眼，其中Vyndaqel系列、Eliquis、Nurtec、Padcev以及XTANDI均为增长主力。Bourla指出，Vyndaqel实现21%的同比运营增长，Padcev本季度增长达38%，市场需求持续增长。他强调：“我们对超过一年前重新调整的商业策略充满信心，美国和国际市场的强劲表现证明了这一点。”
首席财务官 David M. Denton补充道：“2025年第二季度我们录得147亿美元营收，按运营口径同比增长10%。”他指出，调整后摊薄EPS为0.78美元，主要得益于“营收增长强劲及成本控制执行到位”。Denton还提到，新近推出及收购的产品为年初至今贡献了47亿美元营收，并宣布将杠杆率目标从3.25倍下调至2.7倍。
Pfizer 前景展望
辉瑞公司重申2025全年营收指引维持在610亿至640亿美元之间。调整后销售、管理与行政开支（SI&A）预计为131亿至141亿美元，研发支出（R&D）预计在104亿至114亿美元区间。
此外，Pfizer公司将全年调整后EPS指引上调至2.90至3.10美元，其中包含与3SBio交易相关的0.20美元摊销成本。Denton表示：“考虑到我们目前的强劲表现和下半年展望，我们决定将全年EPS预期上调0.10美元。”
辉瑞维持全年营收预期，因大部分COVID相关收入预计将在第三和第四季度实现。指引已考虑中、美、加三国现行关税的影响，以及基于7月31日特朗普总统来信中提及的潜在药价变动风险。
Pfizer 财务表现
- Q2营收达147亿美元，同比运营增长10%；
- 调整后摊薄EPS为0.78美元；
- 本季度调整后毛利率约为76%；
- 总调整后运营支出为58亿美元，同比运营下滑8%；
- 新推出及并购产品年初至今已贡献47亿美元营收，运营增长15%。
辉瑞在2025年上半年通过股息回馈股东49亿美元，并投资47亿美元于内部研发。Denton报告称，上半年经营现金流为18亿美元，受大型一次性付款影响；但预计下半年现金流将显著改善。
公司正有条不紊推进成本削减计划，预计到2025年底将实现至少45亿美元净成本节约，到2027年底目标提升至约77亿美元。
问答要点
- UBS分析师 Trung Chuong Huynh询问MFN、关税对营收和EPS的影响以及CDC疫苗建议。Bourla回应：“目前尚不便透露更多，因为我们正处于密集的政策对话阶段。”不过他形容这些讨论“极具建设性”。Denton补充，公司整体业务稳健，可吸收潜在冲击。
- JPMorgan分析师 Christopher Thomas Schott提问杠杆率下调及并购意愿。Denton回应：“我们的现金流表现超预期，目前杠杆率已降至2.7倍。”在业务拓展方面，公司更倾向进行小型交易，目前具备130亿美元的并购容量。
- Wolfe Research分析师 Alexandria Janet Hammond询问是否扩大直面消费者（DTC）战略。Bourla表示，公司对此已做好准备，并认为“这是极具前景的方向”。
- Wells Fargo分析师 Mohit Bansal质疑为何公司未进一步上调指引。Denton回应称，公司此举是为了“降低不确定性”，尤其是下半年COVID相关业务存在波动性。
- Bernstein分析师 Courtney Breen则关注销售与管理效率及并购优先级。公司高管Alexandre de Germay和Aamir Malik指出，美国际业务均已展开成本控制措施，包括技术引入与资源重分配。
Pfizer 市场情绪分析
分析师整体情绪从中性略偏谨慎，聚焦政策变动影响、指引调整策略以及市场竞争格局。多个问题围绕指引保守性、未来业务拓展和监管风险展开。
管理层在发言稿中展现出对执行力和业绩的信心，但在问答环节对MFN和关税问题显得更为保守甚至防御。Bourla坦言：“我无法提供比刚才更多的信息，因我们正处于紧密磋商阶段。”
对比上一季度，管理层对运营和利润率提升的信心明显增强，但对于政策不确定性的关注也更为突出。分析师则更深入探讨监管风险、美国市场暴露度和可持续增长性。
Pfizer 环比比较
- 全年营收指引维持在610亿至640亿美元；
- 调整后EPS指引由2.80–3.00美元上调至2.90–3.10美元；
- 管理层继续强调成本节约和利润率扩张；
- 第二季度产品表现更强，尤其是Vyndaqel、Padcev和XTANDI；
- 分析师关注点由Q1的业绩表现转向Q2的政策与监管风险；
- 管理层对并购表达更审慎态度，倾向小型交易。
Pfizer 风险与担忧
管理层表示，关于MFN和关税的磋商仍在进行中，Bourla称：“我理解大家对此关切，但我目前无法提供更多信息。”
此外，2025年下半年COVID收入可能出现波动，加之多个重点治疗领域竞争加剧，亦对未来增长构成挑战。公司已开始吸收现行关税影响，并制定应对政策变动的缓冲策略。
分析师关注点包括增长可持续性、美国健康政策潜在冲击及利润率改善的耐久性。
Pfizer 综合结论
辉瑞第二季度交出一份高质量成绩单，展现出出色的执行能力、显著的成本节约成果，以及资本配置的稳健策略。这使得公司能够在面对外部政策不确定性背景下，依然上调2025年全年盈利预期。
尽管面临MFN关税、医保政策等外部风险，公司通过持续优化利润结构、专注高价值研发项目和审慎业务拓展，正在稳步为长期增长夯实基础。
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