估值泡沫与基本面修复：SoFi Technologies是否已超越Robinhood成更优投资标的？
Robinhood Markets（NASDAQ: HOOD）和 SoFi Technologies（NASDAQ: SOFI）均于2021年上市，目标是颠覆传统金融机构。Robinhood 以“零佣金交易”和游戏化的投资体验挑战传统券商；而 SoFi 则致力于打造数字化一站式金融服务平台，涵盖贷款、保险、遗产规划、信用卡、银行服务以及股票交易工具等业务，直面银行业核心功能。
但两者上市后的发展路径却截然不同。Robinhood 通过传统IPO以38美元发行，目前股价约为94美元；而SoFi 则通过与 Chamath Palihapitiya 旗下的一家SPAC合并上市，首日开盘价为21.97美元，如今却跌至19美元以下。
本文将探讨：是什么促使投资者在过去四年青睐 Robinhood 而非 SoFi？而如今，谁才是更具吸引力的金融科技投资标的？
🚀 Robinhood为何股价飙升？
Robinhood 于2021年上市时，正值“迷因股”、高成长股与加密货币投资狂潮的顶峰。彼时，低利率、社交媒体热度与“错失恐惧”（FOMO）推动大量新投资者涌入市场，Robinhood 自然成为这股浪潮的受益者。
Robinhood 依赖“订单流支付（PFOF）”商业模式，通过将客户交易指令卖给高频交易机构（HFT），实现对零佣金交易的补贴。HFT随后将订单聚合后，通过买卖价差获利。
从2021年到2024年，Robinhood 的客户账户数从 2,270万增长至 2,520万，托管资产规模从 980亿美元跃升至 1,930亿美元，营收则从 18.2亿美元增长至 29.5亿美元。
尽管2022年受加息影响，市场风险偏好下降，Robinhood 增长放缓，但到了2023年与2024年，其增长动能再次加速。背后原因包括：推出 Cash Card、数字支付服务、付费订阅（Gold Tier）等产品扩展生态系统；此外，2024年利率回落推动投资者重新青睐高风险、高成长资产；公司也因允许用户投资OpenAI 和 SpaceX 等热门初创企业的代币化股份而重新吸引市场目光。
根据分析师预测，2024年至2027年 Robinhood 的营收和经调整 EBITDA 将以 17% 和 22% 的年复合增长率（CAGR）增长。这种增长有望借助其向欧洲扩张、更多代币化投资产品的推出以及更宽松的宏观环境得以实现。
但也要注意，当前 Robinhood 的企业估值已达864亿美元，对应的是 24倍当年销售额、47倍调整后EBITDA 的估值水平——显然并不便宜。
📉 SoFi Technologies为何股价疲软？
SoFi 在上市后同样实现了强劲增长。2021年至2024年，其会员数从 250万跃升至 1,010万，产品使用总数从 190万激增至 1,470万，年营收更是从 10.1亿美元增长至 26.1亿美元。
旗下子公司 Galileo 提供支付和发卡服务，目前服务账户数已接近 1.6亿。此外，SoFi 于2022年收购 Technisys —— 一家云端核心银行系统平台，能帮助银行与金融科技公司远程高效管理存款、贷款及账户产品。
然而，从2020年到2023年，美国学生贷款支付被冻结，这对 SoFi 的增长形成实质性抑制。而加息周期也抑制了消费者新增借贷意愿。再加上 SoFi 于2022年正式获得银行牌照，转型为数字银行，这虽带来长期潜力，却也伴随更高的合规与运营成本，压缩了利润空间。
结果是，SoFi Technologies 未能实现其在 SPAC 合并前宣传的激进增长目标，多头情绪因此退潮。
不过，展望未来，分析师预计 SoFi Technologies 在 2024-2027年期间，营收和经调整EBITDA将以 21% 和 33% 的年复合增速增长。
这一前景将由多重因素驱动：学生贷款偿付恢复、利率下降、数字银行扩张、超级应用功能迭代升级、Galileo与Technisys整合为专用云基础设施平台。
正因如此，SoFi Technologies 在过去12个月中股价接近翻了三倍。尽管如此，其企业估值为 193亿美元，对应 6倍销售额与22倍调整后EBITDA，估值水平依然远低于 Robinhood，更显理性。
✅ 谁是更优的投资选择：SoFi
Robinhood 未来前景虽亮眼，但近期大部分增长更多依赖于对“代币化投资”的市场热炒。相比之下，SoFi的利空因素（学生贷款冻结、高利率）已经开始解除，而其基本盘正在逐步修复。
从估值、成长性与长期布局的角度来看，SoFi 当前可能是更均衡、更具性价比的金融科技投资标的。
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