- Alphabet 的股价近期下跌 16.3%，目前被低估。谷歌云和谷歌服务的强劲增长，使其“强力买入”评级成为理所当然。
- Alphabet 的营收同比增长 12%，达到 902.3 亿美元，这得益于谷歌云、YouTube 广告和订阅服务的大幅增长。
- 监管风险仍然存在，但潜在的拆分可能会释放股东价值；Alphabet 新推出的 700 亿美元股票回购计划凸显了管理层的信心。
- Alphabet 强劲的现金流和盈利能力，预计 2025 年的净利润将达到 1461.5 亿美元，与同行相比，这使其成为一项颇具吸引力的投资。
- 本文作者丹·琼斯（Daniel Jones），领导着投资集团 Crude Value Insights。
危机时刻，正是投资者的机会
当前市场正经历一场危机，但正是在这样的时刻，投资者才有机会发现价值。尽管过去几个月许多公司的股价大幅下跌且“罪有应得”，但也有一些企业的下跌是毫无根据的。谷歌母公司Alphabet（NASDAQ: GOOG, GOOGL）就是一个典型案例。
今年2月，我重申了对该公司“买入”的评级。在那之前，由于2024财年第四季度的财报未能达到分析师预期，其股价承压。然而，我当时认为其Google Cloud业务的持续改进支撑了对公司前景的乐观判断。但自那以后，Alphabet股价又下跌了16.3%，而同期标普500指数仅下跌8.9%。
好消息是，自2023年6月我首次将其评级为“买入”以来，该股累计上涨了33.6%，明显优于标普500同期26.2%的涨幅。如果股价估值过高，那么它比大盘跌得多是可以理解的。但现实并非如此。与大多数公司相比，Alphabet目前的估值仍处于合理区间。考虑到公司作为行业领导者，具备出色的增长潜力与强劲现金流，目前股价可谓“便宜得不可思议”。尽管面临某些监管风险，我仍有足够信心将评级提升至“强烈买入”。
深入分析Alphabet财报
我们目前掌握的最新数据来自Alphabet 2025财年第一季度。在此期间，公司实现营收902.3亿美元，同比增长12%，高于去年同期的805.4亿美元。为了更清晰地了解公司的增长动能，我们需分别分析其各项业务。
Alphabet的最大业务板块无疑是Google Services，包括Google搜索、YouTube广告、Google广告网络收入，以及某些订阅、平台与硬件设备销售。我确实希望公司能以更细致的方式披露这些收入组成，但整体来看，其经营状况良好。
在该板块中，增长最快的是订阅、平台与设备类产品，收入从87.4亿美元大幅增长18.8%至103.8亿美元。尽管管理层未披露太多细节，但他们表示，这一增长主要得益于YouTube和Google One的付费订阅用户数量显著上升。
其次是YouTube广告收入，同比增长10.3%，从80.9亿美元增至89.3亿美元，主要得益于直接回应广告和品牌广告产品的推动。这些广告产品受益于合作伙伴广告支出的增长。
虽然YouTube广告表现亮眼，但Google搜索及其他相关业务仍是公司广告收入的核心部分。该部分同比增长9.8%，从461.6亿美元升至507亿美元。移动设备用户使用频率提升、广告支出增长，以及广告格式和投放方式的改进共同推动了这一增长。数据显示，付费点击量增长2%，而每次点击成本上涨了7%。
不过也并非全无阴影。Google广告网络（Google Network）收入同比下降2.1%，从74.1亿美元降至72.6亿美元。管理层将此归因于汇率波动，以及Google Ad Manager和AdMob相关收入的下降。尽管整体展示量同比下降5%，但单位展示成本上涨4%，在一定程度上抵消了影响。
Google Cloud成为最大看点
尽管上述业绩表现不俗，最令我兴奋的还是Alphabet的云计算业务Google Cloud。我曾多次提及此业务，尽管该公司是全球第三大云服务提供商，落后于Microsoft（MSFT）和Amazon（AMZN），但它仍在快速增长。
最新季度数据显示，Google Cloud收入同比大增28.1%，从95.7亿美元跃升至122.6亿美元。尽管与Amazon的AWS（242亿美元）和Microsoft的Azure（255.4亿美元）相比规模仍小，但其增长速度极具吸引力。
更值得注意的是，其盈利能力也在显著提升。从2024年第一季度的9亿美元利润提升至2025年第一季度的21.8亿美元，利润率由9.40%上升至17.76%。这是公司整体盈利能力提升趋势的一部分。
这一变化逻辑清晰：随着业务扩张，公司对客户的控制力增强，客户转向其他供应商的成本高昂且耗时；同时，业务规模扩大后，公司可享受更多规模经济优势。
云业务的利润增长，加之Google Services营业利润从279亿美元增至326.8亿美元，使公司整体利润从去年同期的236.6亿美元升至345.4亿美元。其他盈利指标同样表现强劲：运营现金流从288.5亿美元增至361.5亿美元；经营运资本调整后为383.9亿美元；EBITDA从288.9亿美元增长至350.9亿美元。
AI未成威胁，Google Services依旧是增长引擎
虽然我曾担心AI会重塑行业格局，让Alphabet陷入不利局面，但现实可能证明我的判断过于保守。在过去三年里，Google Services的收入从2535.3亿美元增长至3049.3亿美元；同期利润从827亿美元飙升至1212.6亿美元，利润率从32.62%提升至39.77%。最近一个季度，该板块利润率更是升至42.30%，高于去年同期的39.63%。这是一个令人振奋的趋势。
监管风险不容忽视，但或是投资转机
尽管Alphabet目前基本面稳健、增长强劲，但仍存在监管方面的风险。最大威胁可能来自美国政府对其“拆分”的潜在要求。我们不知道公司营收在美国和海外的具体比例，但其1987.8亿美元的长期资产中，有1493亿美元（占比75.1%）位于美国本土。
今年3月初，公司代表已与美国政府会面，呼吁其放弃拆分要求。目前，美国司法部正对Alphabet发起两项反垄断诉讼，分别针对其搜索业务与广告技术。
我认为，公司被彻底拆分的可能性较低，但局部业务出售或剥离的情况并非不可能。政府目前提出的“补救措施”包括：出售或剥离Chrome浏览器业务，或终止Chrome在部分设备（如Apple iPhone）中的默认搜索协议。对此的最终裁决预计要到8月之后才能出炉。
短期来看，这可能对公司造成困扰，但从长远看却可能利好投资者。若出现资产出售或分拆，股东可能获得新公司股份或现金回报。此外，历史上电信、石油等行业在拆分后，投资者反而获得了更高回报。原因在于：市场可以分别为不同业务板块定价，专注细分业务的管理团队也能做出更精准的增长战略。
估值便宜，回购信心强，评级上调至“强烈买入”
无论监管风险如何发展，Alphabet当前股价明显低估。如果我们假设全年财报表现与第一季度持平，2025全年净利润预计可达1461.5亿美元，经调整运营现金流约为1639.3亿美元，EBITDA约为1551.5亿美元。根据上述数据和2024年的历史财报，我们可以看到当前股价所对应的估值倍数仍极具吸引力。
对比下方与五家类似企业的数据，只有一家企业的估值低于Alphabet。
总结
当前，投资者有充分理由对Alphabet保持乐观。尽管监管方面存在一定不确定性，但股价被低估、公司增长强劲且现金充沛。管理层的乐观情绪也通过行动得到了印证：4月23日，公司宣布启动700亿美元的股票回购计划。作为对比，在2025年第一季度，公司向股东支付了24.3亿美元的分红，并回购了150.7亿美元的股票。
鉴于Alphabet强劲的现金创造能力，我预计回购活动还将持续。考虑到当前股价的吸引力，我认为这是非常明智的资本配置策略。因此，我毫不犹豫地将评级从“买入”上调至“强烈买入”。
文章作者：投资之家，如若转载，请注明出处：https://www.moneyhome.com/4184.html
