谷歌加持、Robinhood合作、比特币期货布局：解构CME Group的增长引擎

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市场波动的赢家：CME Group如何凭借衍生品帝国持续创造高回报

CME Group 是做什么的？

CME Group（纳斯达克代码：CME）运营着全球领先的衍生品交易市场。其平台支持客户交易期货、期权、现货及场外市场（OTC），同时提供投资组合优化和数据分析工具。无论是大型金融机构进行风险管理，还是散户参与投机交易，CME平台都能满足其需求。

虽然“CME”最初代表“芝加哥商品交易所”，但如今的CME Group早已通过一系列具有战略眼光的并购、投资和全球合作，构建出一个遍布全球的衍生品交易帝国。

CME Group 仍值得买入的理由

多元化的产品意味着稳健的盈利模式

CME Group 的商业模式表现出令人惊讶的韧性。作为全球衍生品交易的龙头企业，它通过每一笔交易收取交易、清算和结算费用。单笔收入可能不高，但交易量极大。以今年5月为例，公司平均每日处理合约数量达到创纪录的2,890万张，较去年增长11%，而在不到八年前我们首次推荐该股时，其平均日交易量仅为1,500万张。

CME的利润率也十分亮眼。作为撮合交易的中介，CME的毛利率高达100%，而在运营方面，其过去一年的营业利润率达65%，净利润率达47%，超过40%的收入能够转化为自由现金流。这些卓越的利润率源自其高附加值业务模式，资本开支低，且在股权激励方面也对股东相当友好。

与股东共享财富

CME在资本配置上秉持高度纪律性。公司拥有22亿美元的营运资金和34亿美元的可控长期债务，其财务状况稳健。同时，对股东的回报极为慷慨。

过去十年，CME股价上涨179%，但若考虑其持续增长的股息收益，总回报将高达317%，也就是说，投资者的持仓价值在十年间实现了四倍以上的增长。目前，CME的股息收益率为4%，由每季度持续递增的股息和年末一次性浮动分红共同构成。公司计划将浮动部分均摊至四次季度派息中，以增强现金流稳定性。此外，CME还宣布将斥资30亿美元回购股票——考虑到公司股价本就在上涨，这无疑是对投资者的又一利好。

精准布局新趋势

CME在并购方面也有不俗的战绩，通过收购交易所及相关企业来扩大协同效应。近年来，公司还通过战略合作，不断拓展资产组合或开辟新客户群。

2021年，CME与Alphabet（纳斯达克代码：GOOG，GOOGL）达成10年战略合作。作为将技术基础设施迁移至Google Cloud的交换条件，Alphabet向CME投资10亿美元。2024年初，公司又与Robinhood Markets（纳斯达克代码：HOOD）达成协议，让这家拥有众多Z世代用户的交易平台可以提供期货产品。

CME早在2017年就推出了比特币期货，并不断拓展其加密货币衍生品的种类。几乎每一次新的投机潮流或风险管理需求的出现，都是CME的机会窗口。

为什么是现在？

换个角度审视这个多头逻辑，虽然我们经常推荐增速更快的成长型个股，但在当前市场估值普遍偏高、多只明星股接近历史高位的背景下，CME提供了一个具备吸引力的风险调整后回报选项。正如我们团队本月早些时候推荐Sysco（NYSE: SYY）那样，CME可以作为当前市场环境下的“节奏调剂”。

假如未来5年标普500指数年化回报落在长期不调整通胀的8%-9%区间，CME有望凭借较低风险实现超额回报。尽管过去10年中有7年营收增长为个位数，但考虑到其4%稳定增长的股息收益率，即便股价涨幅不大，仍可打造出优秀的总回报组合。值得一提的是，我们团队认为市场波动仍将是未来的常态，而全球市场的动荡，正是CME利润增长的土壤。

现状如何？

自2017年底我们首次推荐以来，CME的总回报表现与市场基本一致。值得注意的是，CME实现这一业绩时所承受的风险远低于市场整体。

过去五年中，CME的Beta值为0.48，仅为标普500的一半。而过去一年的Beta更低，仅为0.07。CME不仅“跳着和大盘不同的舞”，而且“站在完全不同的舞池”。对于懂得对冲和资产配置的投资者来说，这种低相关性极具吸引力——尤其是在CME仍能持续产生健康回报的前提下。

潜在风险因素

市场竞争日益激烈

表面上看，CME拥有“天花板级”的利润率，似乎构建了深不可测的护城河。但现实中，竞争对手依然虎视眈眈，尤其是在欧洲市场——这是CME全球扩张的重要战略区域。从能源到金融类期货，再到潜力巨大的利率期货市场，CME在欧洲的市场份额并非无懈可击。

虽然CME在营收倍数上高于Intercontinental Exchange（NYSE: ICE）、Cboe（NYSEMKT: CBOE）与Nasdaq（NASDAQ: NDAQ）等对手，但其估值的合理性来自其利润率优势，这并不意味着其对行业价格战或政策冲击免疫。

当前期货交易平台之间的竞争已使得资本实力和补贴策略愈发激进。在整体交易量若出现萎缩时，可能会引发激烈的价格竞争，改变现有的行业博弈规则。

管理层接班隐忧

董事长兼CEO Terry Duffy自公司早期便开始执掌大权。虽然他目前只有66岁，但在本月早些时候的Piper Sandler全球交易所与交易大会上，他曾表示：“我不是年轻人了。”不过他随即补充道：“我仍然精力充沛。”他也提到公司有一支优秀的团队，虽然没有明确表示计划退休，但投资者应开始关注高管层的继任规划。