🧑💼机构13F曝光季：Stanley Druckenmiller卖出Palo Alto，三季连买Teva背后藏着什么逻辑？
华尔街最关键的一份季报披露，已于5月15日揭晓。
这一天，是机构投资者向美国证券交易委员会（SEC）递交Form 13F文件的最后期限。所有管理资产超过1亿美元的机构，必须在这一时间节点之前申报他们在第一季度的股票买卖记录。
13F文件是专业与普通投资者洞察华尔街“聪明钱”动向的绝佳窗口。尽管这种报告存在时效性问题（因其延迟45天披露，可能导致对高频操作的对冲基金分析失真），但它仍能提供重要线索，显示哪些公司与趋势正在吸引顶级资产管理者的关注。
尽管Warren Buffett仍是最受瞩目的投资人，但他并非唯一以超额回报闻名的亿万富翁。Duquesne Family Office创始人Stanley Druckenmiller也因其独到的投资眼光广受尊敬。
在截至3月底的季度中，Druckenmiller展现出显著的卖出倾向，仅进行了有限的精选买入操作。据13F数据显示，他完全清仓超过30只股票，减持18只股票，仅新开仓12只，并增持了14只原有持仓。
在这几十笔交易中，有两项尤为引人注目——他彻底卖出了华尔街最热门的拆股明星股之一，却继续大手笔买入一家最具潜力的制药公司。
Druckenmiller清仓这只拆股热门股，释放什么信号？
除了人工智能的发展之外，近期最令投资者着迷的趋势之一，便是企业拆股热潮。
所谓“股票拆分”，是指一家上市公司在不影响市值和运营表现的前提下，通过调整股价与流通股数量，使其股价名义上更亲民。大多数散户投资者偏好正向拆股（Forward Split），因为这意味着公司股价因持续上涨而达到一个需要拆分的门槛，通常也代表其经营状况良好、创新力强。
今年一季度，Druckenmiller清仓了拆股概念中的明星股——网络安全巨头Palo Alto Networks（NASDAQ: PANW）。该公司于去年12月完成2比1正向拆股。Duquesne基金在13F中显示，其持有的87,424股PANW全部被出售。
此次出售可能只是正常的获利了结。Duquesne持股的平均周期少于9个月，Druckenmiller本就不吝于在股价高点兑现收益。
另一方面，高估值可能也是卖出的原因之一。即便Palo Alto Networks维持了双位数的营收与利润增长，其2025年预期市盈率仍高达60倍，在估值本就偏高的当下美股市场中，这一估值水平可谓“接近完美定价”。
尽管如此，Palo Alto Networks仍持续为股东创造价值。根据该公司最新公布的2024财年第三季度（截至4月30日）财报数据，其下一代安全解决方案的年度经常性收入同比增长34%，达到51亿美元；尚未完成履约的合约金额则增长19%，至135亿美元。
自五年前转型为基于云计算并支持AI的网络安全模型以来，Palo Alto的营收结构逐步优化。最近一个季度中，其高毛利的订阅与支持服务收入占总营收的80%，而传统物理防火墙产品的贡献仅为20%。这使得公司收入具备更强的可持续性与可预测性，也是股价长期上涨的重要支撑。
更重要的是，网络安全已经成为企业运营的“基础设施型服务”。随着全球加速将业务与客户数据转移至云端，无论宏观经济如何波动，网络安全的需求都具备刚性。
虽然Druckenmiller的出售可能在未来数月被验证为“高位出货”的明智操作，但更大可能是：几年后回望，Palo Alto Networks仍是长牛股之一。
这可能是Druckenmiller最钟爱的股票：Teva Pharmaceutical
在Palo Alto Networks另一端，Druckenmiller却连续三个季度大举增持一只非科技股——Teva Pharmaceutical Industries（NYSE: TEVA）。
第三季度，他购入了1,427,950股Teva；第四季度增持至7,569,450股；而在今年第一季度，又追加了5,882,350股。
在2024年之前，Teva的股东度过了艰难的九年：其明星产品Copaxone失去专利保护，仿制药价格下行，收购Actavis高价埋下财务隐患，同时还陷入持续的法律诉讼——尤其是围绕其在美国阿片危机中所扮演角色的指控。从高点至低点，该股累计跌幅接近90%。
但如今，这家原研药与仿制药双线并行的制药公司似乎迎来了久违的曙光。
Teva最核心的转变之一，是将资源重新聚焦于原创药研发。尽管专利药的独占期有限，但其利润率与成长性远超仿制药。以治疗迟发性运动障碍（TD）的创新药Austedo为例，该产品在最新季度销售额按不变汇率计算增长39%，全年销售预计将达到20亿美元。
此外，公司在削减成本与增强财务灵活性方面也取得实质性进展。自“扭亏专家”Kåre Schultz执掌以来，继任CEO Richard Francis继续推行非核心资产剥离、降低运营成本等去杠杆举措。2016年收购Actavis后，Teva负债一度高达350亿美元；截至2025年3月底，这一数字已降至不到150亿美元。
更关键的转折点是：Teva终于走出了阿片类药物诉讼的阴影。2023年初，美国50个州中已有48个批准了Teva的和解协议，总额42.5亿美元，分13年支付。其中12亿美元将以其仿制版Narcan药物的形式向各州提供——这是一种用于逆转阿片类药物过量的救命药。
在法律风险基本解除的背景下，Teva长期被压抑的估值终于迎来释放的可能。
最后一点是其极具吸引力的估值。即便美股整体在2025年初处于历史高位，S&P 500的Shiller市盈率居高不下，Teva的估值却仅为2025年预期盈利的6.6倍。这种价值洼地，自然吸引了像Druckenmiller这样的价值投资者。
虽然Teva短期内可能不会恢复分红，但其已实现连续九个季度的同比营收增长，并且原创药战略已开始获得华尔街认可。
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