“大空头”Michael Burry清仓美中股市，仅押注雅诗兰黛，他看到了什么？

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💄华尔街传奇Michael Burry为何孤注一掷押注雅诗兰黛？

传奇投资人Michael Burry以重仓式押注闻名于世。他最广为人知的战绩，是在2008年次贷危机前精准预判并大量做空房地产市场。当时他通过购买次级抵押贷款支持证券（MBS）的信用违约掉期（CDS）进行布局——这种金融工具本质上是一种违约保险。随着基础资产的大规模违约，Burry获得了巨额收益。后续，他在电影《大空头》中由Christian Bale饰演。

因此，当市场发现Burry在今年第一季度几乎清仓了全部美股持仓、只保留一家公司股票——雅诗兰黛（NYSE: EL），并在该季度加倍持仓时，这一举动显得尤为引人注目。

但Burry的操作并未止步于此。他不仅清空了全部持股，还买入了对英伟达（Nvidia）和多家中概股（包括阿里巴巴、拼多多和京东）的看跌期权（Put Options），显示他当时在做空这些公司。购买看跌期权是一种押注股价将下跌的方式。

此举很可能是出于对中美贸易摩擦及关税政策的不确定性担忧。至于这些期权是否仍在持仓，目前尚不得而知。但若Burry在市场短期调整时及时平仓，他可能已获利不菲。

不过，对于投资者而言，更值得思考的是：为什么Burry在抛弃美中市场的同时，唯独坚定看好雅诗兰黛？

美的价值，见仁见智

雅诗兰黛（The Estée Lauder Companies）是一家全球性的高端美妆集团，业务覆盖彩妆、护肤、香氛及护发领域，旗下品牌组合涵盖多个奢侈美妆标签。除了本名品牌“Estee Lauder”，还拥有Clinique（倩碧）、MAC、Bobbi Brown（芭比波朗）、La Mer（海蓝之谜）、Tom Ford Beauty等高端品牌。

近年来，雅诗兰黛（The Estée Lauder Companies）的业绩承压主要源于其对中国市场以及免税零售渠道的高度依赖。在中国，疫情过后消费者支出复苏乏力，拖累销售表现；而在全球旅游零售业务上，情况更加严峻。

雅诗兰黛（The Estée Lauder Companies）的增长策略之一是通过亚洲与欧洲机场等免税渠道，向大量中国游客销售美妆产品。然而新冠疫情几乎让这项业务停滞。尽管公司尝试转向中国本土免税市场，如海南岛，寄希望于国内旅游消费复苏，但中国消费者态度依旧谨慎，公司在该区域积压了大量库存。

为消化库存，雅诗兰黛（The Estée Lauder Companies）不得不通过打折促销来去化，这直接压缩了利润空间。对于奢侈品牌而言，降价不仅侵蚀利润率，更可能削弱品牌在消费者心中的定位，甚至培养出“等打折再买”的消费习惯，伤害长远价值。

与此同时，在美国市场，雅诗兰黛也面临新兴高端美妆品牌的激烈竞争。诸如Drunk Elephant等新兴品牌通过潮流配方与强大社媒营销，成功吸引了Z世代与年轻消费者的目光。而雅诗兰黛旗下品牌往往被年轻人视为“妈妈在用的品牌”，缺乏新鲜感。

从做多中国到转身做空，Burry的逻辑是什么？

值得一提的是，在2024年第一季度之前，Burry的投资组合一度是为押注中国消费者复苏而构建的。当时他重仓了阿里巴巴、拼多多、京东等中概电商股。但后来迅速反手做空，买入看跌期权。

尽管短期操作发生剧烈转变，但从中长期看，Burry很可能依然相信中国消费市场终将复苏。这或许正是他持续持有并加仓雅诗兰黛的重要原因之一。倘若当前中国旅游与消费低迷是周期性现象，未来雅诗兰黛的营收与盈利有望大幅反弹。

毕竟，该公司仍掌握一系列具有国际影响力的奢侈品牌，全球分销网络也相对完备。目前公司正推行名为“利润复苏与增长计划”的改革举措，目标是重塑运营模式、恢复销售增长，并重返两位数的调整后营业利润率。为此，公司也在控制成本与裁员。

挑战仍在，转机可期

在截至上季度中，The Estée Lauder Companies公司营收同比下滑10%，调整后营业利润大跌27%。问题最严重的仍是旅游零售业务，收入同比锐减28%，而且预计本季度还将进一步下滑。目前该业务仅占公司整体收入的“低两位数百分比”，但公司已显著降低了高库存水平，自认为在未来处境会更稳健。