UnitedHealth盈利指引下调引发股价重挫，但市场是否过度反应？
UnitedHealth Group Incorporated（NYSE: UNH）在2025年第一季度财报发布后，其股价大幅下跌。截至目前，公司市值已蒸发超50%。此次抛售潮的导火索是公司对全年盈利增长指引的下调：每股收益（EPS）中值从此前预期的26.25美元降至24.90美元。尽管短期运营挑战确实存在，但深入剖析后可发现，市场先生（Mr. Market）很可能又一次反应过度——为注重长期成长的投资者提供了一个诱人的买入机会。
UnitedHealth面临的挑战或属短期性质
UnitedHealth是一家多元化的医疗服务公司，业务主要分为两大板块：
- UnitedHealthcare：这是公司的保险业务部门，提供雇主健康保险、个人医疗保险、Medicare（联邦医疗保险）和Medicaid（联邦医疗补助）等服务。
- Optum：这是公司旗下的健康科技部门，包括Optum Health（直接医疗服务）、Optum Insight（数据分析解决方案）及Optum Rx（药品服务）。
多年来，这两大业务板块均实现了稳健增长。然而，目前公司正面临一个主要挑战——Medicare Advantage（联邦医疗优势计划）会员的就医利用率上升，导致医疗费用报销支出远高于预期。针对该现象，UnitedHealth首席执行官Andrew Witty评论道：
“我们原本预计2025年医疗服务的利用率将与2024年的趋势一致。但实际上，2025年第一季度的数据显示，该利用率增长速度是原计划的两倍。”
简言之，公司根据2024年的趋势低估了2025年的利用率增长，进而被迫承担更高的成本。2025年第一季度的医疗成本率为84.8%，较2024年同期的84.3%有所上升，反映出成本上涨对保险业务盈利能力造成了压力。
对于长期投资者而言，关键问题是：这是否意味着UnitedHealth的商业模式发生了结构性转变，抑或只是阶段性困扰？要回答这个问题，首先需明确成本上升的根源。
部分原因在于疫情期间推迟就医的老年人群体如今正在集中进行预防性检查、专科门诊及择期手术。根据密歇根大学的数据，2021年，超过50岁、有预约治疗计划的人群中，约三分之一因疫情导致延迟治疗，其中多数人预计要到2022年中才可重新安排。目前，美国老年人对医疗服务的“压抑需求”正在集中释放，这导致Medicare Advantage的使用率异常升高。可以认为，这并不是一种结构性趋势，而是暂时现象。
既然当前医疗成本率的上升主要是由短期性需求推动，那么此次市场的剧烈反应从长期视角来看明显缺乏理性。当然，投资者仍需密切关注美国老龄人口中慢性病发病率的上升，以及人们日益增强的健康意识和就医意愿。这一潜在的长期趋势可能会对未能同步提升保费的保险公司带来持续性负面影响。根据Statista的数据，美国1995年患有慢性病的人口为1.18亿人，预计到2050年将突破1.71亿人。此趋势意味着：未来不仅医疗技术需不断进步，保险公司也必须将更高的医疗支出纳入保费定价逻辑。
值得庆幸的是，作为行业龙头，UnitedHealth在市场中具备一定的定价能力。从关键运营指标来看，如股本回报率和营业利润率，UnitedHealth显著优于同行，部分原因正是其具备更强的议价能力：
| 公司 | 股本回报率（ROE） | 营业利润率（TTM） |
|---|---|---|
| UnitedHealth | 22.7% | 5.0% |
| CVS Health | 6.16% | 1.64% |
| Humana | 7.23% | 2.02% |
基于这样的市场地位，合理推测UnitedHealth未来可逐步调升保费，以维持甚至扩大其利润空间。竞争格局上，其同行本身利润率就偏低，因此在价格战中并无优势，反而更可能“望而却步”。
UnitedHealth将从危机中走出，成为更强大的公司
尽管此次下调2025年盈利预期令人失望，但管理层也提出了一系列未来可推动恢复13%-16%年度盈利增长目标的举措。其中重要一项，就是在未来对Medicare Advantage计划实施价格调整，以提升利润率。管理层在财报电话会上明确表示，2026年的Medicare Advantage计划设计和定价将反映当前成本激增的实际情况，即通过调高保费以降低医疗成本率。换言之，UnitedHealth将重新校准保费与医疗服务成本之间的关系。目前两者存在明显错配，但这种失衡情况预计将在2026年以前被纠正，从而为整个行业营造更健康的增长环境。
值得注意的是，美国医疗保险与医疗补助服务中心（CMS）近期公布的Medicare Advantage支付费率高于预期，为UnitedHealth调高保费奠定了基础。CMS预计2026年费率将上涨约5%，远高于1月初提出的涨幅。尽管2025年仍具挑战性，但2026年的保费上调预期将为UnitedHealth带来正面驱动，而目前的估值尚未充分反映这一利好。
此外，公司也在执行多项战略，旨在长期提升盈利能力。包括通过投资提升医生临床工作效率、优化数据支持服务，借助Optum Health网络更好地管理医疗资源与使用效率。同时，UnitedHealth也正推出以“价值为导向”的医保计划，以响应美国不断变化的医疗监管环境。
另一个潜在的盈利增长动力在于运营效率提升。即便面临成本激增的压力，公司依靠对前沿技术的投资和人员编制的精细管理，成功实现了营业利润率的提升。值得一提的是，其运营成本率已连续三年下降：2025年Q1为12.4%，低于2024年同期的14.1%。随着技术投资逐渐见效，未来仍有进一步下降空间。
基于上述规划，UnitedHealth首席执行官表示，公司有望在2026年重新回到历史上的盈利增长节奏：
“明年，我预计UnitedHealth将以更高的利润率、更强的盈利能力、更具成长潜力的姿态走出当前困境。”
估值具吸引力，长期投资者或可迎来买入良机
目前，UnitedHealth的远期市盈率（Forward P/E）为14.6倍，远低于其过去5年的平均值24.8倍，这从历史估值角度看属于明显低估。而关键问题是：公司未来五年的成长是否能重现过去五年的水平？
尽管今年每股盈利增长将为负数，但随着2026年保费上涨预期的明确，公司有望自2026年起重返增长轨道。华尔街共识预计：2026年EPS将增长16%，2027年和2028年分别增长15%。尽管之后增速或将放缓，但预期在可见未来内仍将维持10%以上的年增长。相比之下，过去五年UnitedHealth的平均年EPS增长约为6%。
基于这些数据，目前的估值显然与基本面不匹配。尽管未来增长前景优于过去，但市场却给予了“成长终结”的定价。这种背离事实的市场定价，恰恰为长期投资者提供了难得的介入机会。
总结
市场先生有时短视——因此，当优秀公司陷入短期困境时，往往会遭遇低估。UnitedHealth的当前局面正是如此。公司面临的挑战并未动摇其长期盈利增长的根基，而市场给出的估值却暗示着“辉煌不再”。事实上，随着运营效率不断提升，公司未来五年有望迎来稳健增长。这种估值与现实的错配，构成了一个极具吸引力的投资窗口。
文章作者：Dilantha De Silva
文章编辑：投资之家，原文作者已于文中标注。
本站文章均汇编、翻译自权威媒体，版权归原作者所有。本站不对文中信息的准确性和及时性负责。本文旨在信息传播与分享，不构成任何证券、金融产品或工具的邀约、招揽、建议、意见或任何保证，投资之家不为任何公司、券商、金融产品背书。投资有风险，客户应衡量自己所能承受的风险独立作出投资判断，如有疑问，请向独立专业人士咨询。免责声明
如若转载，请注明出处：https://www.moneyhome.com/4973.html
