by 投资之家
Circle拟IPO，稳定币USDC背后的巨头机会与挑战并存
2025年5月27日，Circle Internet Group更新了其上市申请文件，迈出了正式成为上市公司的关键一步。对于普通投资者而言，Circle这个名字或许还不算耳熟能详，但在加密货币圈子中，它发行的稳定币 USD Coin（USDC） 却是众所周知的存在——这是全球市值第二大的稳定币，仅次于Tether。
稳定币如何运作？
稳定币是一种独特的加密资产，其设计目标是保持币值稳定。以 比特币（BTC） 为例，其价格会随着供需变化波动，因此可以创下历史新高。而稳定币如USDC则不同，其价格通常锚定美元，理论上始终为 1美元。
使用者可以通过Coinbase（纳斯达克代码：COIN）等加密交易平台，将真实的美元兑换为USDC等稳定币。每投入1美元，系统便发行1枚稳定币作为对应。这种机制确保稳定币的价格稳定，并可以随时兑换回法币。
Circle的商业模式：低成本+高收益
作为USDC的发行方，Circle的盈利模式具备极强的吸金能力。稳定币系统的运营成本相对较低，而用户兑换进来的资金需由发行方储备，以应对赎回需求。这些储备资金通常存放在收益稳定的资产中，从而带来稳定的利息和投资收益。
行业龙头Tether目前虽未上市，但不时披露财务数据。2025年第一季度，Tether实现 10亿美元的运营利润，超额准备金高达 56亿美元，并开始投资于可再生能源等多元业务。
从商业模型来看，Tether几乎就是一台“不需要太多再投资的现金奶牛”，而Circle正是这一模式下的最大潜力竞争者。
盈利表现不错，但仍未完全释放潜力
那么问题来了：为什么Circle的盈利能力没有更高？
来看一组关键财务数据：
| 年度 | 营收 | 毛利率 | 营业利润 |
|---|---|---|---|
| 2022 | $7.72亿 | 60% | -$3800万 |
| 2023 | $15亿 | 50% | $2.7亿 |
| 2024 | $17亿 | 39% | $1.67亿 |
*数据来源：Circle招股文件；表格由作者整理，营收为持续经营部分
2025年第一季度，Circle的营收同比增长 58% 至 5.79亿美元，营业利润为 9300万美元，同比增长 78%，运营利润率为 16%，表现尚可。但我们也注意到：毛利率正逐年下滑，而2023年是分水岭。
原因之一在于与Coinbase的合作调整。Coinbase原是USDC的联合发起方，对其发展具有战略意义。2023年，Coinbase重新评估USDC前景并强化合作力度，同时也在利润分配上拿走了更大份额。
换句话说，如果没有Coinbase，Circle或许会更赚钱；但没有Coinbase的推动，Circle的规模可能也远不及现在。这是一种“以利润换增长”的策略，值得投资者关注，但从整体来看，这一合作仍是正面资产。
Circle股票是否值得投资？
简化地说，高增长且盈利的企业通常是不错的投资标的。因此，Circle股票一旦上市，值得投资者重点关注。但我们也不能忽视潜在的风险。
潜在风险一：依赖利率
Circle的利润来源很大一部分取决于用户存入的资金所产生的利息收益。而利率的高低并非Circle能掌控，若未来美联储降息，Circle的利息收入将面临压缩，即便USDC用户持续增长，也可能导致营收下降。
潜在风险二：市场份额仍落后于Tether
截至目前，根据CoinMarketCap数据，Tether市值为1530亿美元，而USDC为 610亿美元。这显示出市场对Tether仍有更强信心。更重要的是，若非Coinbase在2023年强力推动USDC，其现有地位是否能维持，仍有疑问。
潜在风险三：政策监管不确定性
稳定币始终是监管关注焦点。尽管当前美国政治环境对加密货币相对友好，但尚未形成清晰的监管框架，未来政策走向对Circle影响巨大。
投资结语：值得关注的长线机会
综合来看，只要加密货币的主流应用趋势不变、Coinbase持续支持、利率不出现剧烈下行，Circle有望成为加密金融领域的新巨头。考虑到其强劲增长和稳定的商业模式，Circle的IPO值得中长期投资者密切关注。
我个人将密切关注Circle的上市进展。
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