今年年初，市场普遍预期美联储将在年内多次降息。但随着伊朗战争爆发，并进一步推高通胀压力，市场对货币政策的判断已经出现明显逆转。如今，投资者不再只是讨论“何时降息”，而是开始计入美联储可能在年底前重新加息的可能性。
在美联储7月议息会议上，拥有投票权的委员中有三人主张加息25个基点。与此同时，美国通胀在可预见的未来似乎仍将明显高于美联储目标水平。如果物价压力迟迟无法缓解，美联储最终可能得出一个更为鹰派的结论：当前利率水平还不足以对经济形成足够的限制作用。
问题在于，目前仍有不少投资者的资产配置建立在“降息即将到来”的假设之上。如果未来6至12个月金融环境反而进一步收紧，这种配置方式可能面临压力。因此，投资者或许有必要提前考虑高利率持续更久、甚至再次加息的情景。
与其试图准确预测美联储下一次究竟何时行动、是加息还是按兵不动，我更倾向于持有那些即使利率继续上升，也有机会保持良好表现的资产。以下是我会重点考虑的三只交易所交易基金（ETF）。
第一只：Vanguard Value ETF
今年以来，价值投资（Value Investing）重新成为市场热门主题。Vanguard Value ETF（NYSEMKT：VTV）今年的表现已经领先Vanguard S&P 500 ETF超过7个百分点，一个重要原因是此前长期主导市场的“科技七巨头”整体表现明显落后于更广泛的股票市场。
在高利率环境中配置价值股，本身具有较强的逻辑基础。融资成本越高，投资者通常越不愿意为遥远未来的利润支付过高估值，因此依赖长期增长预期支撑估值的成长股往往受到更大冲击。相比之下，价值股本身估值已经相对较低，对远期盈利折现率变化的敏感程度通常也更小，因此在高利率环境下往往更具韧性。
当然，Vanguard Value ETF（VTV）并不能完全免疫经济衰退或熊市风险。但由于其整体估值较低，同时较多配置业务成熟、已经实现稳定盈利的企业，因此当市场波动加剧时，这类ETF可以成为降低部分下行风险的一种选择。
第二只：Vanguard High Dividend Yield ETF
如果说高利率环境有利于价值股，那么高股息股票的投资逻辑可能更具吸引力。Vanguard High Dividend Yield ETF（NYSEMKT：VYM）采用相对广泛的选股策略，但其行业配置明显偏向那些在高利率环境中可能表现更稳健的板块。
其中首先包括价值股，原因与前文相同。更值得关注的是，VYM最大的行业配置为金融股。对于银行及部分金融机构而言，更高的利率通常有助于扩大净息差，从而改善盈利能力。此外，该ETF还较多配置医疗保健、必需消费品和能源行业，这些板块本身通常具有较强的防御属性，也更有能力适应当前的经济和利率环境。
目前，Vanguard High Dividend Yield ETF（VYM）的股息收益率约为2.2%，严格来说，这个水平或许称不上特别高。但对于这只ETF而言，股息收入并不是全部投资逻辑，其真正的吸引力更多来自行业结构——金融、医疗、必需消费和能源等板块的组合，使它在高利率环境下具备一定优势。
第三只：Vanguard Short-Term Treasury ETF
如果前两只ETF仍然属于股票资产，那么第三只则更加接近纯粹的风险规避型配置。如果美联储进一步加息，Vanguard Short-Term Treasury ETF（NASDAQ：VGSH）可能成为最直接的受益者之一。
VGSH主要投资期限在1年至3年之间的美国国债。它并不是专门投资美国短期国库券（Treasury Bills）的ETF，因此在本金稳定性方面并非完全等同于超短期国债产品，但由于整体久期较短，其基金价格波动通常仍然比较有限。
更重要的是，由于VGSH持有的是短期限美国国债，美联储提高联邦基金利率后，新发行短期国债收益率往往会迅速上升，并较快反映到ETF整体收益水平中。目前VGSH的收益率大约为4.3%。
这意味着，投资者可以在获得相对可观收益的同时，避免长期债券所面临的大部分利率敏感性风险。如果美联储进一步加息，短期国债的收益率也有望继续提高，从而使VGSH能够产生更多利息收入。
不要因为一次美联储会议彻底改变长期投资组合
不过，投资者也不应该围绕某一次美联储会议重新设计整个投资组合。如果你的投资期限是20年甚至更长，那么美联储未来几个月究竟加息还是降息，从长期财富增长的角度来看，其重要性实际上非常有限。
VTV、VYM和VGSH可以帮助投资者根据当前宏观经济和利率环境，对投资组合进行一定程度的短期倾斜，但没有必要因此大幅改变长期资产配置。尤其是，如果在没有明确退出计划的情况下，将大量资金转移到短期美国国债，虽然能够降低短期波动，却可能牺牲长期股票市场带来的资本增值机会，从而影响整个投资组合的长期回报潜力。
即便如此，如果投资者目前真正担心的是美国利率维持高位更久（Higher for Longer）甚至重新加息所带来的影响，那么Vanguard Value ETF（VTV）、Vanguard High Dividend Yield ETF（VYM）以及Vanguard Short-Term Treasury ETF（VGSH）这三只ETF，从资产结构和行业配置来看，都具备较好适应高利率环境的条件。
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